宏观经济月报：2019年10月数据详析

　　10 月数据点评

    　　1、宏观经济：10 月宏观数据季节性回落，逆回期调节政策正在加码工业生产：10 月工业增加值增速再现季初回落规律，各细分行业增速普遍放缓，反映内外需不振继续拖累工业生产；伴随零售增速见底，汽车生产增速反弹，成当月最大亮点。

    　　投资：1-10 月固定资产投资增速延续下半年以来的下行势头，当月基建投资减速明显，房地产投资稳中趋缓，制造业投资增速小幅反弹。

    　　消费：10 月社零增速超预期下滑，部分可归因于“双十一”前的消费需求暂缓，同时，当月社零口径汽车零售额降幅有所扩大，房地产相关商品零售增速亦有不同程度下滑。

    　　贸易：10 月经贸摩擦缓和，我国进出口降幅收窄。

    　　2、物价：10 月CPI 同比快速冲高，PPI 增速即将触底回升CPI：CPI 快速冲高，主要原因是猪肉及其替代品价格加速上涨，推动食品价格涨幅扩大；当月非食品价格涨幅低迷且继续回落， 两者之间的“剪刀差”进一步扩大，显示当前通胀结构性特征明显，CPI 增速数据对整体物价走势存在一定“失真”效应。

    　　PPI：受上年同期基数抬高，以及当前工业品需求不振影响，10 月PPI 同比跌幅加深。

    　　3、金融：10 月社融、信贷季节性回落，年底前逆周期调节力度有望加码社会融资：10 月新增人民币贷款回落幅度超出预期，主要源于短贷及票据融资大幅缩量，当月新增企业中长期贷款延续同比多增，信贷结构继续改善。

    　　货币供应：10 月末M2 增速持平，当月人民币存款增速小幅下滑；M1 低位回落，反映实体经济活跃度依然不足，四季度经济增速出现反弹的概率较小。

    　　4、财政：低基数推高财政收入增速，财政支出增速季节性回落财政收入：10 月财政收入增速反弹，主要体现部分税种低基数影响；而受相关经济活动放缓和价格因素持续减弱等影响，第一大税种增值税及进口环节税收同比降幅有所扩大。

    　　财政支出：10 月财政支出增速大幅回落，符合季节性规律，其中基建类支出增速转负，这也与当月基建投资增速下滑相印证。

    　　展望

    　　1、宏观经济：四季度经济增速有望企稳，破“6”的概率不大，四季度贸易顺差增幅有可能进一步收窄

    　　2、物价：11 月初以来猪肉价格已现走弱态势，后期CPI 涨幅或趋缓，年底前突破4.0%的可能性不大；去年10 月之后国际油价经历一个暴跌过程，这意味着11 月之后PPI 同比涨价将出现回升，10 月或已是本轮PPI 下跌的谷底位置

    3、金融：在经济下行压力未现明显缓解背景下，监管层将进一步加大逆周期调节力度，预计11 月20 日1 年期LPR 将恢复小幅下行态势，年底前后仍存在降准的可能，针对制造业、基建领域，以及民营、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力，年底前M2、社融和信贷增速有望出现回升

    　　4、财政：去年同期基数进一步走低，加之相关经济活动和PPI 增速有望边际回升，财政收入增速或将继续加快。近期不管是货币政策还是财政政策都在向逆周期方向进一步加力，各地项目上马速度加快，年末冲量背景下11 月支出增速将有明显反弹。