2019年11月PMI数据点评：贸易摩擦缓和 供需边际回暖

　　11月30日，国家统计局公布，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2，比上月提升0.9；非制造业商务活动指数为54.4，比上月回升1.6。对此我们点评如下：

    　　一、制造业：供需均超季节性反弹

    　　11 月制造业PMI 指数超预期回升，在连续6 个月低于荣枯线后，重回扩张区间。从分项数据看，生产和需求两端均有所改善。

    　　（1）生产修复，大中小企业均回升至景气区间。11 月生产指数回升1.8 至52.6。排除10 月国庆假期导致生产活动延后的季节性影响，生产指数的改善幅度仍明显高于往年同期。其中电气机械（环比提升5.3）、金属冶炼（有色和黑色环比提升3.5 和2.6）等行业表现突出。

    　　这一方面指向贸易摩擦缓和下，出口导向企业信心修复；另一方面可能也与逆周期调节对上游行业的支撑有关。11 月大、中、小企业生产指数分别回升1.4、2.1 和2.6，至53.5、52.0 和51.0，均位于扩张区间，显示出生产修复的迹象。

    　　（2）需求改善，新出口订单边际企稳。内需方面，新订单指数回升1.7 至51.3，重回景气区间。其中，大型企业回升2 至52.1，中型企业小幅回落0.3 至50.2；小型企业则回升3.8 至50.6，创年内新高。

    　　新出口订单较前值回升1.8 至48.8。据国家统计局解释，与圣诞海外订单回升有关。但与近四年同期相比，本月新出口订单环比的改善仍超出季节性，表明在贸易摩擦缓和以及全球制造业PMI 连续3 个月反弹的背景下，外需边际企稳。

    　　（3）去库存趋势延续。11 月原材料库存小幅反弹0.4 至47.8，产成品库存继续下滑0.3 至46.4。制造业库存自2013 年一季度以来始终处于收缩区间，目前已处于低位。

    　　（4）工业生产价格连续2 个月回落。11 月制造业主要原材料购进价格和出厂价格指数分别下滑1.4 和0.7，至49.0 和47.3，均位于收缩区间。这指向11 月PPI 环比仍难有大幅改善。

    　　（5）制造业从业人员与上月持平，保持在47.3 的近十年低位，表明用工需求仍然偏弱。

    　　二、非制造业：受制造业带动景气度回升

    　　11 月非制造业商务活动指数为54.4，比上月回升1.6，创今年4月以来的新高，服务业是主要拉动项。

    　　（1）服务业增速明显加快。服务业商务活动指数为53.5，比上月回升2.1，高于全年均值0.4。主要是由于制造业景气度回升带动生产型服务业PMI 指数大幅提升（环比提高7.6）。

    　　（2）建筑业小幅回落。建筑业商务活动指数比上月回落0.8 至59.6。

    　　从分项上看，新订单和从业人员指数较前值提升1.2 和3.7，表明建筑业需求仍较为旺盛。但受到上游原材料涨价和融资收紧的影响，建筑业企业利润受限，影响行业整体景气度。

    　　三、结论：贸易摩擦缓和，供需边际回暖

    　　整体来看，在贸易摩擦缓和、全球制造业PMI 反弹，以及逆周期政策持续发力的背景下，11 月制造业生产和需求均超季节性回升。但工业生产价格走弱、用工需求和补库存意愿的低迷，表明制造业下行压力依然存在。未来制造业景气度能否持续改善，仍在于外需的修复以及逆周期调节政策的力度。尤其在PPI 持续走弱、企业盈利承压的形势下，货币政策如何发挥对信贷结构的引导作用，进一步加大金融对制造业的支持力度将成为关键。