东方财富(300059):流量优势持续兑现 金融生态渐入佳境

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2019-12-02

  快速崛起的互联网金融服务平台综合运营商。公司卡位互联网金融资讯端口,完成用户流量的原始积累,并通过不断延伸业务链实现流量变现,推动营收结构持续升级、业绩弹性大放异彩。

      上市以来,公司已连续实施两次股票期权激励计划,充分调动起公司中高级管理人员及员工的积极性;通过连续募资,公司的资本实力以及抗风险能力均得到了跨越式的发展。2019 年公司拟发行新一轮可转债,预计发行后,公司证券业务迎来新一轮的扩张。

      大规模、高粘性流量,奠定核心竞争优势。PC 互联时代,公司依托天时、地利和人和等有利因素,将东方财富网打造成国内用户访问量最大的互联网金融服务平台。移动互联时代,公司转型步伐相对缓慢,导致流量规模被竞争对手反超。未来公司将依托行业领先的技术研发投入,以智能化+社交属性的东方财富网APP 承接PC 端流量,以高性价比的Choice 金融终端开发机构客户流量,并联手传统金融机构共享流量,力争重夺流量龙头地位。

      流量变现之一:基金代销业务将稳定贡献业绩。公募基金市场规模前景广阔,第三方销售机构依托客群基础+低转换成本,将是未来主流的基金销售渠道。忽略市场行情的影响,公司旗下的天天基金的变现能力非常稳健,核心货基产品“活期宝”对高换手客户有较强粘性。随着互联网巨头相继涌入基金代销行业,天天基金的市占率会将不可避免地受到影响,但天天基金有望通过不断优化收入结构、保障尾随佣金及销售服务费的稳定性,使上述影响相对可控。

      流量变现之二:证券业务市占率提升是大势所趋。互联网券商的兴起加快了证券业的转型,并赋予第三方平台空前重要的地位。公司旗下的东方财富证券基于用户+成本的资源禀赋,选择低佣金作为引流卖点,带动经纪业务市占率持续攀升;对标海外龙头,东方财富证券经纪业务仍有提升空间。同时,东方财富证券两融业务的引流同样卓有成效,未来随着新用户成熟、线下网点补足以及杠杆率提升,两融业务市占率将持续提升。鉴于监管层对互联网巨头控股境内券商牌照持谨慎态度,以及多数传统证券机构不具备互联网基因,东方财富证券的商业模式不易被竞争对手所复制。

      流量变现之三:构建金融生态圈,探索新的优质赛道。公司积极布局新业务,延伸和完善业务链条,探索新的流量变现机会。

      2019 年,公司首获基金管理牌照,同年基金产品发行或证监会许可,“低费率+被动管理积累规模效应”的变现逻辑已明确,未来基金管理业务或成为新的业绩增长点。

      盈利预测和估值。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别同比+30%、+28%和+30%,归母净利润分别同比+93%、25%和35%,当前股价对应2019-2021 年EPS 分别为50.03X、40.13X 和29.83X PE,处于历史底部。若市场行情能够回暖,公司证券业务营业收入有望再度创造惊喜,基金代销业务也将从中受益,两项核心业务将共同赋予公司业绩高弹性,叠加估值回升因素,公司股价有望迎来戴维斯双击。我们给予东方财富(300059)“买入”评级。

      风险提示。(1)央行货币政策宽松不达预期,以及资本市场增量改革不达预期,拖累上市金融公司估值水平。(2)公司移动端流量萎缩,用户群体老化,导致后续变现潜力不足。(3)公司公募基金代销业务受互联网巨头冲击,认(申)购份额市占率下行。(4)公司证券经纪业务和两融业务市占率上行进度不达预期。