中国国航(601111)：客座率上升 国际线亮眼

事件：

    公司公布10月运营数据：公司10月收入客公里（RPK）同比增2.87%，可用座公里（ASK）同比增2.04%，客座率同比上升0.6pct至81.40%。

    投资要点：

    供需增速双降，客座率维持增长

    公司公布的10月运营数据显示，供需双降的格局仍在持续，需求端RPK增速为2.87%，供给端ASK的增速为2.07%，客座率维持升势，为81.40%。

    旅客运量增速为1.23%。我们认为当前供需双弱格局主要系：1）737MAX交付延迟导致的运力投入放缓；2）10月北京重大活动期间安保升级对出行需求产生影响；3）地区航线运力缩减。

    国际航线表现亮眼，地区航线影响有限

    国际航线方面，公司10月国际旅客同比增5.41%，RPK同比增4.64% ，ASK同比增长1.37%，需求端增速亮眼带动客座率同比提升2.4pct至78.40%。

    受相关事件影响，地区航线客座率同比下滑8.3pct至69.6%，跌幅较上月已有所收窄，我们认为其影响有限，公司可通过调整运力来应对。

    盈利预测与评级

    我们认为，2019Q4将公司利润将同比回升：国庆后公商务旅客需求将有所恢复，而19Q4的进博会和广州车展等展会将刺激短期需求；成本端方面，19Q4油价预计同比下降12.2%，将有效减轻公司成本运营压力。我们预计19-20年，公司净利润分别为 84.99、120.18亿元，对应当前A股PE分别为14、10倍，考虑到人民币兑美元汇率具备可观的升值空间，维持公司“推荐”评级。

    风险提示

    宏观需求疲弱、人民币汇率大幅贬值、地缘政治升级导致的油价大涨。