山西食醋深度报告:山西食醋产业发展现状及未来趋势

类别:行业 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳/谷茜 日期:2019-12-02

我国食醋发展历史情况:我国食醋酿造源远流长,山西老陈醋名列四大名醋之首。我国醋的起源从帝尧尧城制酸,历经夏商王朝的混酿作坊、春秋战国的民间作坊,秦皇汉统的的规模醋局;至魏晋时期酿醋工艺趋于完善,北魏时《齐民要术》共记述了大酢,秫米神酢等二十四种制醋方法;唐宋以来,由于微生物和制曲技术的进步和发展,至明代已有大曲、小曲和红曲之分,最终因山西老陈醋在明清时期的鼎兴而声名远播。清代以来形成公论的“中国四大名醋”, 山西老陈醋名列四大名醋之首。

    山西食醋行业发展现状:山西醋产量位居全国第一位,且主要分布在太原市清徐县。1)食醋行业竞争格局:全国醋企众多,行业集中程度较低,地方醋企谋求全国化,酱油企业进军食醋。2)山西醋产量位居全国第一位,全国专业生产食醋的有3000 多家,山西全省近130家醋企业。同时,根据2018 年中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业50 强/100 强》数据显示在38 家食醋企业中,山西食醋企业有7家,其中紫林醋业和山西水塔分别排名第二、三。另外,从产量上来说,目前中国食醋行业年产量接近500 万吨,而山西食醋年产规模达到80 多万吨,也就是说山西醋产量占到全国产量约20%,位列中国食醋之首。3)山西食醋地域分布较为集中,主要分布在太原市清徐县,山西省内接近80%食醋产量分布在太原市,其次是晋中市、吕梁市。

    山西食醋行业发展存在的问题:1)山西醋企产业集中度不高,产业集群化仍有待发展,山西食醋基本上以山西老陈醋、老陈醋、陈醋、白醋、米醋主要产品,果醋、保健醋和醋饮料等为辅助产品,区域内消费群体的认可度良好。虽然山西食醋醋企分布地区相对紧凑,但是,山西醋企产业集中度不高,山西醋企以中小企业甚至小微企业居多,多种家庭手工作坊式的生产方式也一直存在,食醋产品主要供应当地及周边地区消费。2)山西食醋利润率偏低,资本市场介入不足。山西地区食醋生产企业众多,竞争较为激烈,同时,由于产品细分类别之间存在市场竞争差异,以及各主要区域消费水平、消费理念和消费偏好差异,导致整体售价与同行业恒顺醋业存在一定差距,山西醋普遍每吨比镇江醋成本高500 元/吨左右,而售价却低1000 多元/吨,这极大的挤压了山西食醋的利润空间,导致其毛利率和净利率相对较低。

    另外,恒顺醋业是目前唯一一家醋企上市公司,虽然水塔醋业从2015年底开始IPO 辅导,已在证监局备案多年,但目前并未披露招股说明书情况;紫林醋业2016 年6 月首次报送招股说明书申报稿,但是两家龙头醋企的上市步伐还在进行中。3)科技创新度不强,产业化进程较短,虽然山西醋企也在不断的创新,但山西食醋企业在市场竞争中并未找准自己的位置,不仅产品大范围趋同,在技术创新领域也并未树立独有优势,可见企业对于技术创新的重视程度仍然较为薄弱。

    山西食醋行业发展趋势:首先,山西老陈醋作为国家地理标志性产品,且近年来山西省各级政府的,扶持力度加大;其次,山西食醋仍具有量价齐升的空间,科技发展助力产业升级;再次,食醋不仅是一种调味品,更是一种健康食品;另外食醋多元化发展还可以向饮料和休闲食品拓展,从而表现出美味生活新概念;最后,餐饮定制促进食醋产业增长,品牌宣传渠道和手段更趋多样。

    重点公司关注:山西老陈醋业内存在多个品牌阵营,龙头品牌主要是紫林、水塔、东湖和宁化府,每个品牌均有各自的主销区域市场。

    总体而言,山西老陈醋这一醋业子板块发展较为缓慢,各大老陈醋品牌整体规模效益与全国龙头恒顺醋业还有差距,其实,山西老陈醋的独特工艺使其产品附加值高,兼具价格和市场规模上升空间。山西老陈醋的特有价值和历史品牌,将来有望在食醋市场雄霸一方。建议关注山西龙头醋企:紫林醋业、水塔醋业

    风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险