麦捷科技(300319)公司研究:5G时代下 滤波器、电感尽享国产替代红利

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘 日期:2019-12-02

受益5G,滤波器市场持续扩张,国产替代化任重而道远。根据YoleDevelopment 对全球滤波器市场的预测,在2017 年滤波器的市场规模已经达到了80 亿美元,而至2023 年全球滤波器的市场规模将会达到225亿美元,达到年复合增长18.81%。然而整个SAW 市场来看依旧是海外厂商的战场,前三家:Murata、TDK、和太阳诱电占据了全球市场的约82%,内资厂商不见踪影。

    随着电子设备电子化程度逐步提高,电感应用需求同步增长,而同样例如高端一体成型电感市场依旧缺乏较大规模的国产厂商。目前iPhone 中对于高端一体成型电感的用量已超过了20 个,同时可以看到随着电子产品的升级换代,内部电感将会向小型化,多用量的方向发展。而中国在2018年对于电感的需求量就已经达到了2814 亿只,所对应的市场规模已经达到了142 亿人民币;但是对应如此之大的市场需求量,中国国产电感的供给量仅为1577 亿只,国产化率低下。

    麦捷科技成功突破,电感、滤波器多线开花。在2016 年公司募集资金投资于SAW 滤波器以及电感产品后,在2018 年公司在这两领域实现了一定的营业收入及利润,成功突破技术壁垒以及批量生产的难关。目前而言公司一体成型电感的月产能约为1 亿只,SAW 的月产能约为5000 万只;在后期公司的募集资金投资进度逐步推进的情况下,至2020 年公司有望实现SAW 产能的扩张(至月产能1 亿只),和一体成型化电感的扩产,同时在这国产替代大环境下,我们认为公司将会在这5G 大舞台上赢得新机会。

    盈利预测及投资建议:随着麦捷科技在电感、滤波器两方面的突破,以及继续通过其在2016 年的募集资金对其产能进行扩张,我们认为公司的电子元器件业务将会得到高速增长;而公司的LCM 业务而言,虽然星源在2019 上半年遭受中美贸易摩擦的影响,但是随着贸易摩擦影响逐步下降,我们认为未来星源在未来其收入体量将会逐步恢复。我们预计公司在2019E/2020E/2021E 年将实现营业收入18.2/25.12/32.65 亿元;归母净利润1.43/2.41/3.25 亿元,目前对应PE 为55.3x/32.7x/24.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。