神州数码(000034)：老树开新花 神州数码价值几何

华为深度合作伙伴，投资服务器产线前景可期。神州数码是华为的全面战略合作伙伴，18年3月，公司正式启动“大华为"战略，成立华为事业群，形成内部协同。神州数码与华为的业务合作从增值分销到共建云生态等多个领域，公司拥有多项华为业务资质。近日，公司公告与厦门市政府合作，欲投资华为鲲鹏服务器PC产线及参与厦门市鲲鹏超算中心建设，鲲鹏服务器未来有望打破X86服务器一家独大的局面，且国产服务器产线利润率有望大幅提高，投资鼠鹏服务器产线前景可期。

    坚定转型云服务，稳居国内第一梯队。公司17年开始全面转型MSP云管理服务业务，目标是希望依托公有云MSP业务打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链，公司云业务近年来连续翻倍高速增长，根据IDC报告，公司云服务业务在国内排名第二，与数梦工厂等明星企业同属第一梯队。

    Saas hosting、超算中心等新业务持续推进。基于公司现有业务能力及布局，公司Saas Hosting海外云托管、超算中心建设等新业务亦稳步推进，新业务除了给公司带来新的收入来源外，亦能给公司商业模式带来升级。

    公司当前价值低估。分别从保守、中性、乐观三个维度测算公司合理价值，仅考虑IT分销和云服务两块传统业务，得出公司保守价值为136.3亿元。

    投资建议：公司传统分销业务近年来保持稳定增长，云业务高速增长，我们保守预测公司19-21年业绩为7.08.2，9.8亿，对应当前市值的PE为14，12，10倍，维持"强烈推荐"评级。

    风险提示：市场竞争风险；汇率波动风险；分销业务出现大幅下滑；云服务业务推进不如预期。