宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2019-12-02

股指 IF、IH、IC

    工业企业利润下滑超预期,进一步加深经济下行的压力。中美贸易磋商第一阶段协议文本迟迟未落地,其不确定性持续影响着市场,如果在12 月15 日之前不能达成谈判,美国将如期加征关税。不过随着近期股指快速回落,下方支撑力量开始发力,跌势或有所放缓,重点关注下方关键点位的支撑情况。消息面上利好频传,中国11 月官方制造业PMI 为50.2,7 个月之后重回扩张区间。中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,提出:跨界区域、城市乡村等区域板块一体化发展达到较高水平,在科创产业、基础设施、生态环境、公共服务等领域基本实现一体化发展,全面建立一体化发展的体制机制。在经济数据改善以及国家级战略政策的支持下,预计股指近期将止跌企稳,震荡整理为主。

    黑色金属

    螺纹钢(RB)

    终端需求有走弱迹象,但供应依旧保持高位,钢市基本面倾向于走弱,钢价易承压下行。不过,当前钢材期价贴水幅度较大,加之库存偏低,下跌阻力同样存在,钢价短期走势会反复,建议维持日内震荡思路操作,同时主力在移仓换月,近期宏观预期向好使得05 合约价差修复驱动较强,01/05 反套策略可继续持有。

    铁矿石(I)

    钢厂补库显著,但后续继续增加空间有限,相反矿市高供应局面未变,矿石供需矛盾有所增加,同时成材走弱易拖累矿价,后续走势仍会跟随成材,且弱于成材,操作上建议震荡偏空思路操作。

    焦煤(JM)

    煤矿事故至今,晋中部分存在安全隐患的煤矿已经陆续关停,但主流区域影响较小,山西省发布为期三个月的安全检查文件,后期关注后期对供给端影响。

    进入淡季之后,钢材现货价格或将面临较大幅度调整,同时也将对上游产业链形成拖累,而且考虑到基差较小的状况,期价向下调整的空间仍存,维持看空思路操作。

    焦炭(J)

    华北部分焦化企业限产较为明显,而且山东去产能加快,供给端压力有所缓解。

    近期焦化企业库存下降,焦企出货、订单良好,焦企心态较为乐观,焦炭首轮提涨逐步落实。受到钢材期现价格走势影响,焦炭涨价空间有限,特别是后期钢价下跌恐将拖累焦价。

    动力煤(ZC)

    多空因素交织,动力煤价格波动幅度有限。目前,电煤日耗迅速攀升,即将进入需求旺季,而与此同时,国家煤矿安监局公布从即日起开展为期3 个月的煤矿生产安全检查,制约产区供应,加之港口库存也出现消耗,低热值煤报价连续反弹,市场预期供需形势收紧,市场有一定的心理预期支撑。但是,在本身高库影响下,电厂采购并不积极,需求端的提振尚难以打破供需宽松格局,加之12 月长协报价预期下调,电厂将主要以执行长协合同为主,市场煤报价很难有实际好转。

    结合期货市场来看,动力煤主力合约价格反弹走高,短期反弹上方关注556-560 附近压力,未突破前维持低位震荡整理为主。

    化工 沪胶(RU)

    随着胶市前期供应端偏紧的利多优势被市场逐渐消化以后,后续缺乏新的利多出现,胶价开始回归理性并逐渐回吐涨幅。由于需求端车市步入淡季,消费数据偏负面的隐患逐渐显露或压制胶价面临回落压力,同时非标套利盘口抛压依然较重,国内沪胶期货短期面临承压走低的可能。预计后市沪胶2001 合约在12300-12600 元/吨区间内振荡整理。

    甲醇(MA)

    供需结构偏弱,港口库存居高不下,外部进口货源偏多,供应压力在短期内仍无法有效改善。但随着期价不断走低,国内西北甲醇生产装置陷入低利润或亏损状态,叠加冬季我国北方取暖需求增加,雾霾天气高发导致环保限产压力骤增,作为煤化工下游行业,高染污特性将导致甲醇装置也将列入限产行列,从而在供应端方面形成抑制产能释放的效应,预计短期内期价下行态势还将延续,不过从中期角度来看,寻底之路步入尾声,期价在后市有望筑底企稳。预计甲醇期货2001合约料在1920-1960 元/吨区间内振荡整理。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,对石油市场新的供应过剩担忧重现,欧美原油期货大跌。

    WTI 原油跌破56 美元/桶。现货方面,PE 市场价格多数震荡整理,涨跌幅在30-150 元/吨。石化出厂价格多数维稳,部分上调,期货震荡整理,多数商家随行出货,小幅调整报盘。下游工厂多维持刚需采购,采购积极性转淡,市场整体交投气氛一般。装置检修方面,茂名石化1#高压装置11 月12 日起停车检修。神华新疆全密度装置11 月25 日起停车检修2 天。蒲城清洁能源等检修装置开车,周度检修损失量为1.16 万吨左右,环比上周减少1.83 万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,农膜价格暂稳,部分小厂订单偏少。聚烯烃日库存方面,周四石化早库降至63 万吨,较上一交易日下降0.5 万吨,较去年少了7.5 万吨。石化库存去库尚可。下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,但近期库存偏低的下游补库明显,预计LLDPE 震荡整理。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,对石油市场新的供应过剩担忧重现,欧美原油期货大跌。

    WTI 原油跌破56 美元/桶。现货方面,国内PP 市场价格上涨,涨幅在20-50 元/吨左右。期货价格高开震荡,石化出厂价多数维稳,多数贸易商随行出货为主,低价成交有所放量,随用随拿为主。检修装置方面,青海盐湖9 月29 日起停车检修。广州石化老装置11 月20 日起停车检修15 天。延安能化11 月26 日起停车检修10 天。神华宁煤五线11 月26 日起停车检修。中韩石化JPP 线11 月28 日起停车检修至12月4 日。下游需求方面,下游工厂开工率维持稳定。截至11 月22 日当周,塑编行业开工率提高维持在56%左右,注塑行业开工率下降维持在65%,BOPP 行业开工率维持在53.6%左右。聚烯烃日库存方面,周五石化早库降至61 万吨,较上一交易日下降2 万吨,较去年少了6万吨。石化库存去库尚可。由于四季度还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,由于上游原料甲醇、煤炭等持续下跌,目前PP 的利润依然较高,存在较大的压缩空间。本周新增的检修装置较少,进口货源也陆续到港,PP 供应将继续增加,下游接货意愿较弱,成交清淡,尤其是对高价原料存在抵触情绪。有消息称,目前相关部门正在修订2008 版限塑令,不久后会公布。塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代,利空PP 下游需求。但近期下游补库明显,尤其是BOPP 膜新增产能投产,预计近期PP 震荡整理。

    PTA(TA)

    上周PTA 检修装置集中重启,检修高峰基本告一段落,PTA 供给将明显增加,累库风险上升,同时新凤鸣另外110 万吨装置已完成投放,PTA 承压下行。目前PTA 供给面的主要压力在于产能大量扩张下,供给面临大幅增长,并且上周多条检修装置重启,供给压力明显较大;同时上游也在进行产能扩张,11 月初恒逸文莱项目全面投产,浙石化PX 装置计划11 月底投产,12 月部分检修的PX 装置计划重启,PTA 成本缺乏支撑;需求预期偏向悲观,下游厂商订单缺乏,涤纶产销5-7 成左右为常态,根据上周后期公布的检修计划,后期聚酯检修将增加,PTA 需求转弱。11 月份,在PTA 检修的支撑下,PTA 延续整体去库,随着检修高峰结束,新产能逐渐投放,同时后期聚酯存在检修计划,在PTA 供给增加,需求转弱的情况下,12 月PTA 将开始明显累库,PTA 仍会弱势运行。以目前的生产利润测算,预计PTA 仍有100-200 元左右的下降空间。近期合约移仓换月,关注移仓资金带来的波动。

    乙二醇(EG)

    周内报道沙特一艘运输船的4.7 万吨MEG 因检验不合格,无法入库,同时长江口封航也会影响MEG 船舶入港,引发市场供给担忧。同时预报上周到港28 万吨,在发货量未大幅增加的情况下,本应降库,但周四公布的库存数据显示,华东港口上周降库5.2 万吨,实际到港量或并未如此大,受到港量下降以及港口降库的影响,MEG 一度偏强。11 月25 日恒力180 万吨MEG 产能完成中交,标志工程完工,后期将开始试车投产。临近年尾,关注新产能兑现情况。新产能扩张的压力下,MEG 继续去利之路,延续反弹抛空操作。或01-05 价差在150 以上时,做空01-05 加差。

    农产品

    豆粕(M)

    周五,外盘美豆期价下跌并触及11 周低位。美国农业部公布的出口销售报告显示,截至11 月21 日当周,美豆2019/20 年度大豆出口销售净增166.4 万吨,超过市场预估的60-120 万吨的区间上沿,较前一周增加14%,较前四周均值增加25%。但美豆出口销售的增长并未能给美豆期价带来提振。主要是由于一方面市场仍在等待中美谈判的最新进展,另一方面,市场也在担心南美大豆预售节奏的加快将会对美豆出口带来持续压力。同时,随着南美巴西和阿根廷大豆作物产区迎来有利作物生长的降雨,也不利于美豆期价天气升水的累积。近期市场关注的重点事件,第一个是12 月中旬的美国农业部的月度供需报告,第二个是12 月15 日美国计划对华商品加征新一轮关税的实施时间,美国感恩节假期过后中美谈判代表是否会晤以及第一阶段协议签署的时间和地点的相关传闻都有待验证。短期美豆期价弱势探底的格局仍在持续,国内豆类期价整体表现强于外盘,但震荡区间运行的格局始终未能打破,豆粕主力2005 合约近期持续围绕2750 一线窄幅波动,随着油脂价格出现明显回落,油粕比价小幅修复。后期关注国内进口大豆的卸货节奏和终端需求的备货节奏,油厂豆粕库存是否会出现重建,将决定豆粕期价能否突破震荡区间,短期豆粕2005 合约2720-2820 震荡区间运行,多空分水岭2750 一线。

    棕榈油(P)

    虽然周中棕榈油期价大幅跳水,但周五开始棕榈油市场人气有所修复,期价迎来显著反弹,但由于基本面整体环境并未发生明显改善,还是制约了棕榈油期价的反弹空间。船运调查机构ITS 和AmSpec Agri 周六公布的数据显示,11 月份马来西亚棕榈油出口量为141.5-141.8 万吨,较上月环比下降2.9-7.4%。出口需求疲软加剧市场担忧情绪。国内进口棕榈油成本重拾升势,但整体升幅有限,此前棕榈油价格的大幅波动令市场心有余悸,因此再次抬头市场并不急于追涨,市场交投略显清淡。虽然趋势上来看,棕榈油期价的中期多头趋势并未破坏,但在棕榈油市场基本面并未发生实质性的改善之前,棕榈油期价已然抢跑,令期价短期出现较大回落,资金出现松动迹象,短期棕榈油期价或将迎来高位动荡,等待市场资金和基本面的配合,发起新一轮的攻势。棕榈油2005 合约的震荡区间5680-5850。