白云机场(600004):优质资产注入上市公司 免税仍旧快速增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-12-02

投资建议:目前公司治理结构开始改善,机场集团反哺上市公司,向市场释放出强烈信号,上市公司发展活力将显著提升。预计明年国际线放量,业绩有明显回升。预计19-21年利润为8.2/11.7/15.7亿元,结合DCF估值,给予目标价24元,上调至“强烈推荐-A”评级。

    资产置换与收入重划分将改善公司治理结构,增强上市公司发展活力。1)11月27日,白云机场发布资产置换公告,称将原有物流公司的51%股权置换给机场集团,换入集团原有的航合公司100%股权以及铂尔曼和澳斯特酒店的资产与负债。2)另外,上市公司与机场集团将重新划分旅客服务费分成比例,由上市公司占85%、机场集团占15%,变更为上市公司占100%。上市公司将按物流公司年营业收入的4%收取经营权使用费。

    置入资产将增添上市公司收入多样性,物流公司被置出有助于其突破发展瓶颈。其中航合公司与中航油开展航油业务合作,增添发展协调性;酒店资产占据卓越地理位置,将提升白云机场为旅客休息和过夜提供多层次优质服务的能力,增厚现金流。物流公司利用机场集团土地及政策资源优势,可建设更多货运资源,有助于释放潜力。

    机场集团不再享有旅客服务费分成,充分反哺上市公司,改善治理结构。旅客服务费是公司航空收入的重要组成部分,对业务完整性具有重要意义。18年15%旅客服务费对应金额为1.19亿元,该收入全部由上市公司享有后,将减少关联交易,改善治理结构;同时较大幅度增加上市公司的收入、利润和现金流水平。

    19冬春季时刻放量,未来免税增长可期。白云机场19年冬春季时刻总体+6.8%,其中国际线增长13.6%,在一线机场里增速明显;同时受益于T2产能释放,粤港澳湾区政策红利,未来国际旅客占比有望提升至30%以上。受海外免税回流以及香化消费升级影响,目前白云机场上半年免税销售额实现翻倍增长。预计19年将达19亿元,20年28亿元(有40%增长空间)。

    风险提示:宏观经济下滑、重大安全事故、航合公司业绩下滑