建筑工程行业周报:政策逻辑发酵 边际变化持续

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/李富华/张欣劼 日期:2019-12-02

一周随笔:为了加快专项债发行使用进度,带动有效投资,近日财政部提前下达了明年的部分新增专项债务限额,规模为1 万亿元,我们认为有几点需要关注:

    这是2018 年的“老”政策。2018 年12 月第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权2019-2022 年间,国务院可以在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。2019 年新增专项债限额2.15 万亿元,因此可提前下达2020 年新增专项债限额1.29 万亿元,本次“1 万亿元”限额在授权范围内。

    低于允许限额,并不意味着2020 年专项债额度收缩,更不意味基建资金改善逻辑证伪。新增1 万亿元限额,占2019 年新增限额的46.5%,并未达到60%的政策允许上限,我们认为:1)提前下达的债务限额,只是“部分”,我们预计2020 年专项债新增限额依然将由3 月全国人大来会议定;2)专项债在应用范围上做了重新限定,假如2020 年在土地储备等相关方向受限,那么从结构上看,应用于基建领域的专项债资金会明显提升。3)基建项目资本金政策,包括下调部分项目资本金比例,应用权益工具筹错资本金等,有望实质性改善基建项目资金到位情况。

    政策逻辑发酵,边际变化持续。我们认为需要关注两个维度,一是促有效投资和防风险结合是政策的主基调,前者主要来自于经济下行压力,下行压力和基建政策宽松是明显正相关,即压力越大,基建政策越宽松,近段时间以来不断创新的金融工具,说明拓展空间还是有的;后者来自于防范地方债务风险在内的重大风险,这就决定了债务规模空间是有限的。另外一个维度就是,当前处于地方政府债务管理和投资管理规范后,走向逐步宽松的过程,因为规范后的“放松”是有限放松,是“风险可控”的放松。

    行情回顾总结:上周(2019.11.25-2019.11.29)建筑工程指数上涨0.79%,同期上证综指下跌0.46%;年初至今,建筑指数累计下跌5.01%,同期上证综指上涨15.16%,在29 个行业中位居29/29。分板块看,建筑的子板块大部分实现上涨,其中国际工程、石油工程和装饰板块涨幅居前,分别上涨2.10%、1.84%和1.78%,只有园林和工程咨询板块出现下跌,跌幅分别为0.68%和1.14%,其他板块均有不同程度的上涨,钢结构、基建、专业工程、化学工程、房建分别上涨1.68%、1.10%、0.83%、0.51%、0.49%。

    投资策略:基建政策再度加码,地产需求相对旺盛,尤其是竣工端改善明显,建议关注三条线:1)市场关注度低,政策相对受益明显的基建链条,关注优势明显基建央企,以及估值回落的民营设计龙头。2)业绩增长稳定,估值回落至历史较低水平的龙头公司,关注金螳螂、中国建筑等。3)自下而上企业发展迎来新变化,经营拐点逐步出现的企业,关注中钢国际等。另外积极关注建筑转型个股,核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响,估值提升带来的投资机会。

    风险提示:投资增速加速下行、政策落地不及预期风险