电力:央企资源整合带动火电供给侧改革 火电行业盈利提升确定性进一步提升

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邱长伟/郭鹏 日期:2019-12-02

近日,国资委下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》,将甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏5 个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的省区,纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点,力争到2021 年末,试点区域产能结构明显优化,煤电协同持续增强,运营效率稳步提高,煤电产能压降四分之一至三分之一,平均设备利用小时明显上升,整体减亏超过50%,资产负债率明显下降。

    火电亏损面较大,在煤价和电价谈判中议价能力相对较强。电力集团部分资产亏损严重,五大发电集团亏损面超过50%,2019 年已经开始处置亏损资产,火电公司在亏损面较大的情况,在煤电谈判、上网电价谈判的博弈中,处于议价能力相对较强的一方。

    供给侧改革,提升火电盈利。中央企业煤电资源整合过程中,牵头企业将整合区域内其他五大发电集团的火电资产,市场集中度进一步提升,话语权有所提升,有利于降低煤炭采购成本、避免市场化上网电价恶性竞争(相当于提升点火价差);同时淘汰关停落后产能的1/4 到1/3,并严格控制新增产能,将提升区域内火电整体利用小时数,改善火电企业盈利。

    首批试点后有望推广至其他省份。西北五省仅是央企煤电资源整合的首批试点省份,大概率将继续推广至其他煤电亏损的省份,对全行业煤电企业产生重要影响。

    投资建议:火电估值创历史新低,建议超配等待估值修复。火电龙头估值降低至历史最低水平,华能国际(A 股)/华能国际电力股份(H股)和华电国际(A股)/华电国际电力股份(H股)PB 分别降至1.21/0.61倍和0.82/0.44 倍;从股息率的角度看,华能国际(A 股)/华能国际电力股份(H 股)对应股息率分别为4.5%和7.7%。火电板块股价调整主要是市场对电价不确定性的担忧。我们认为明年上网电价下调幅度有限,综合考虑煤价下跌和电价下调,火电盈利仍将提升。中央企业煤电资源整合方案的推进,将进一步明确未来3 年火电盈利提升的趋势。我们预计19 年年底前后电价落地,火电板块有望迎来估值修复。 推荐火电龙头华能国际电力股份(H 股)、华能国际(A 股)、华电国际电力股份(H 股)、华电国际(A 股),建议关注内蒙华电(A 股)、京能电力(A 股)、皖能电力(A 股)等。

    风险提示。电力供需形势恶化;电价下调风险;煤价上涨风险;来水不及预期;装机投产不及预期;利率上行风险。