环保行业2020年投资策略:焕发新生:融资改善 端倪已现 业绩拐点趋势明朗

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁 日期:2019-12-01

2019 年依然跑输,但积极变化不断累积。2019 年市场对环保行业质疑依旧:环保板块大幅跑输市场(2019 年前11 月GF 环保指数跑输沪深300 19 个百分点,去年年初至今跑输沪深300 36 个百分点)、机构配置仍处于历史低位。但伴随着国资入股、利率下行及环保需求的不断释放,环保行业正逐渐从估值和融资双杀的困局中走出来,业绩增速逐步转正、负债结构持续优化、现金流情况亦好转。

    增发新规落地、期待融资改善全面兑现。今年10 月证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》,旨在强化资本市场服务实体经济功能作用。增发新规的落地将有助于“大订单—再融资”逻辑正向演绎,目前环保行业需求依旧旺盛,叠加再融资的放开有望快速盘活在手订单,提升企业拿单和建设意愿,提升盈利预期。

    此外今年年中以来,国资入股后部分公司融资改善已初现端倪:中金环境近期发行中票、超短融的利率分别仅为4.15%、3.64%;东方园林、清新环境等公司债券获国资股东担保,信用条件不断改善。当前市场更关注股权转让后的未来需求、合作推进、订单获取等内容,而忽视了融资条件改善以后企业自身的恢复性增长,低融资成本是民营环保企业从未享有过的,在股权关系稳定的背景下,上述融资便利长期可预期。

    固废:焚烧电价政策将落地,垃圾分类有望全面推行。今年10 月财政部就“关于保障垃圾处理产业健康稳定发展的建议”做出答复,强调一方面将保持已有项目的补贴政策,另一方面引导通过市场化方式对企业予以支持。整体来看焚烧电价政策的落地已呼之欲出,且目前市场的心理影响预期大于实际影响。此外,今年行业的最大热点“垃圾分类”有望全面推行,从“46 城”向全国地级市延伸开去,同时惩罚、激励及收费制度有望不断完善,进而带动全产业链投资加速。

    焕发新生:关注融资改善+固废新政的投资机会。(1)宏观因素改善或将更为确定,预期部分A/B 类公司业绩增速4 个季度都将向上,回顾我们始终秉承的“大订单——再融资”成长逻辑,再结合当前普遍高企的资产负债率和艰难的融资现状,我们相信站在融资能力恢复的2020年看2021、2022 年,市场会给予此类企业更高的成长预期和估值水平,建议关注国祯环保、碧水源等;(2)受益垃圾分类持续升温,我们认为整个固废产业链(包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等)的高景气度在未来几年仍将维持,且固废产业链已经表现出良好的业绩增长、现金流优于工程业务。建议关注固废优质公司,如瀚蓝环境、上海环境等。

    风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期;财务费用增长超预期;EPC 工程结算进度低预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。