宏观研究：11月PMI显示内需回暖快于外需

　　11 月PMI 指数为50.2%，重回50%的荣枯线之上，且创出今年4 月以来的新高。从新订单指数看，11 月为51.3%，较10 月上升1.7个百分点；而11 月新出口订单为48.8%，较10 月上升1.9 个百分点，上升速度也较快，但仍处于50%的荣枯线之下，说明出口虽有改观，但仍处于收缩状态。

    11 月进口指数为49.8%，较10 月上升2.9 个百分点，也远高于新出口订单的回升幅度，显示内需回暖速度快于外需。从生产指数看，是所有分项指数中最高的，11 月为52.6%，较10 月上升1.8 个百分点，显示企业的生产积极性较高。除了暖冬和赶工的影响外，究其根本原因，一是国内外需求回升；二是企业库存较低；三是企业利润好转。

    以PMI 中新订单代表需求，以生产代表供给，11 月的情况是供需两旺，原因在于11 月产成品库存为46.4%，较10 月下滑0.3 个百分点，并创出18 年5 月以来的新低。以PMI 中产成品库存/在手订单代表库存周期，该数值为1.03，是18 年7 月以来的最低值，显示中国处于被动去库存的初期，即需求开始上升，从而带动出厂价格见底回升

    如果以连续3 个月的PMI 指数来看中国经济：1、建筑业的景气度最高，其次是服务业，最后是制造业； 2、新订单好于出口订单，内需好于外需； 3、投入价格高于出厂价格，显示目前企业利润不佳； 4、服务业出厂价格回升而制造业出厂价格下降，显示B－S 效应回归；5、除建筑业外的从业人员处于收缩区间，显示就业压力较大。