凌钢股份(600231)：费用持续优化 成本拖累业绩

本报告导读：

    公司2019Q3 产销量保持较高水平，期间费用优化，成本上升致业绩承压。10 月宏观数据显示地产韧性偏强，基建有望回暖。矿价高位回落背景下，公司业绩有望回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收161.13 亿元，同比升1.96%；归母净利润4.22 亿元，同比降66.95%；公司Q3 单季营收54.78亿元，公司前三季度归母净利润分别为0.69、3.11、0.42 亿元，公司Q3业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力，叠加行业供给的超预期上行，下调公司2019-2021 年EPS 至0.18/0.15/0.16 元（原0.21/0.26/0.31元），公司管理能力持续提升，给予公司2019 年一定溢价PB 1.12X 进行估值，下调公司目标价至3.12 元（原3.72 元），“增持”评级。

    吨钢毛利下行，三季度业绩有所下滑。2019 年前三季度公司钢材销量分别为147、149、153 万吨，吨钢售价为分别为3515、3670、3575 元/吨吨钢毛利分别为219、412、177 元/吨，吨钢三费分别为166、166、128 元/吨，吨钢净利分别为47、210、27 元/吨，公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。

    资产负债率保持下行趋势，期间费用持续优化。2019 年3 季度末，公司资产负债率47.78%，较2018 年全年下降5.67 个百分点。公司2019 年前三季度期间费用率为2.85%，较2018 年全年下降0.72 个百分点，其中财务费用率为0.34%，较2018 年全年下降0.39 个百分点。

    矿价回落叠加公司管理能力提升，公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示，地产韧性犹存，基建逐渐回暖，近期钢铁库存去化明显，四季度建材需求预期较往年偏强。公司作为东北地区最大的棒线材生产基地将直接受益建材需求的强势，叠加其管理能力提升降本增效持续推进，公司业绩有望逐渐回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。