电力、煤气及水等公用事业行业中期年度报告:供需向好可预期 管网改革新纪元

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:孙春旭 日期:2019-11-29

  环保政策持续推动能源转型,七年需求增长空间近70%:2019 年受经济下行、煤改气进程放缓影响,前三季度增速回落至10.2%,但我们认为天然气需求存在韧性,预计20 年消费量同增9.4%至3387 亿立方米,到25 年消费量增量空间70%、复合增速8%,主要基于:1)环保限令提供政策基础,PM2.5 指标回升或催使环保政策趋严基调不变,“2+26”城市大气防污染治理,19-20 年仍有煤改气目标189 万户;2)能源转型下天然气占比持续提升,天然气仍将是控煤任务下的主要替代能源,预计19 年占一次能源比例提升至8.4%,距离十三五目标仍有1.6pct 差距;同时我国8%左右的天然气渗透率水平远低于全球平均值24%,远期增长空间十分可期。

    国产气强劲增长,气源拓展+储气调峰提升供应能力:国内增储上产要求下,2019 年前三季度国产气同比增长9.9%至1277 亿立方米,增速为五年来同期最高,对外依存度增势明显放缓,稳定在43%左右。我们认为未来我国天然气供应保障能力将不断提升:1)上游勘探开发力度加大,国产气源日渐丰富,国家鼓励“三桶油”增加上游资本开支,18 年以来新增探明地质储量同增49.7%至8312 亿立方米;2)中俄东线投产拓宽进口渠道,达产后输送能力380 亿方/年,我国年进口能力达1050 亿立方,进口气源多元化;3)储气库调峰能力短板逐渐弥补,目前已建成27 座地下储气库,设计总库容近500 亿立方,调峰能力100 亿立方。

    国家管网公司牵一发而动全身,气价机制理顺有望加快:上游气源多样化、下游需求稳定,当下天然气产业链的核心掣肘在于中游,解决关键在于国家管网公司。围绕着“管住中间,放开两头”的总体思路,目前我国油气改革行至深水区,国家管网公司的成立可谓水到渠成,同时其牵一发而动全身,有望打通天然气上下游:1)加速油气管道建设,打破垄断、引入社会资本参与管网建设;2)管道互联互通提升运输效率;3)气价下降、利用规模提升直接利好城燃企业,龙头公司竞争力有望进一步提升。价格改革方面,国家管网公司为门站价取消提供重要基础,中游环节独立运营有望将管输费用从省门站价中剥离,实现上游出厂价市场化。短期看,居民用气涨价难导致下游顺价困难,门站价彻底取消尚待时日;长期看,国家管网公司一方面实现运销分离,出厂价与管输费用剥离后将根据下游需求波动;另一方面带动中游降本增效,终端售价降低有利于居民、非居民用气价差收窄,促进天然气价格理顺。

      投资建议

    考虑到:天然气上游供应能力提升,下游需求稳定增长,国家管网公司成立后将全面优化中游管网系统,打通上下游、加快理顺气价机制,我们看好天然气产业投资机会,重点推荐管道天然气业务持续增长,具备上下游一体化优势的 A 股城燃龙头深圳燃气与港股城燃龙头新奥能源,以及相对低估值的港华燃气。

      风险提示

    宏观经济超预期下行,中美贸易摩擦高于预期,环保政策放松,采暖期暖冬,改革力度不及预期。