三环集团(300408)：行业周期性接近底部 行业周期性接近底部 MLCC打开成长空间

　　三环集团：国际领先的电子陶瓷企业

    　　三环集团成立于1970 年，已有近50 年的历史。最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售，后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯等多种产品。通过实现材料、设备、工艺的垂直一体化，公司一方面在技术和性能方面位居行业领先水平，另一方面成本可以大幅低于海外对手，具备强劲的竞争力，保证了良好的盈利水平。

    　　行业周期性接近底部，公司有望迎来高速成长：

    　　公司在2018-2019 年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020 年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。

    　　MLCC：目前行业去库存已经基本结束，同时公司将在2020 年继续大幅扩产，客户导入顺利，有望在2020 年迎来高速增长。

    　　陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020 年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

    　　陶瓷后盖：2020 年是5G 手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。

    　　浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020 年迎来快速增长。

    　　估值与评级

    　　我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。在经过2019 年行业下行周期之后，我们认为公司将在2020 年迎来新的成长动力，各项业务都将出现明显的改善。我们维持公司2019-2021 年EPS 分别为0.54/0.70/0.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户导入不及预期；行业需求复苏不及预期；技术能力提升不及预期。