晨会“餐”
定局 ，后期大概率加大逆周期调节的力度
事件：10 月工业企业亏损家数累计同比与工业企业亏损企业亏损额累计同比录得7.70%与14.90%，分别较前值上行1.00、3.50 个百分点。
点评：
10 月工业企业利润数据总体而言不大乐观，主要体现在两个方面。首先，10 月工业企业利润总额当月同比仅录得-9.90%，创2012 年3 月万得资讯有记录以来新低，表明工业企业经营尚面临较大困难。与之相验证的是，10 月工业企业亏损家数累计同比与工业企业亏损企业亏损额累计同比录得7.70%与14.90%，分别较前值上行1.00、3.50 个百分点。从这组数据可得出两个推论：一是4 季度乃至2020 年全年消费增速可能不大乐观，因为亏损额累计同比上行，意味着工业企业将面临降薪、裁员乃至关门的选择，亏损家数累计同比上行意味着就业以及后期的失业率还将面临压力；二是4 季度乃至2020 年制造业投资增速同样不大乐观，工业企业利润增速负增长，叠加亏损额累计同比上行，在很大程度上影响民间资本投资的信心，进而削弱制造业企业进行固定资产投资的意愿与能力。其次，10 月工业企业营业收入利润率为5.85%，较前值下行0.06 个百分点，自年初以来首次回落。2019 年3-10 月工业企业利润总额累计同比窄幅波动，很大的原因是营业收入利润率逐步上行支撑工业企业利润总额累计同比，其背后是财政方面减税降费的推动，以及货币方面降低实体经济实际利率的努力。
但是10 月营业收入利润率至年初以来首次回落，意味着这一重要支撑面临压力。
综合以上两方面，我们认为后期逆周期调节的力度将加大。11 月28 日，国务院金融稳定发展委员会第十次会议指出，“防范化解重大金融风险攻坚战取得阶段性成果”，“下一步要坚持既定方针政策，调整优化思路和举措，平衡好稳增长和防风险的关系，加大逆周期调节力度，注重在改革发展中化解风险”。在中美贸易谈判悬而未决的背景下，2020 年出口增速能否改善面临一定变数，与此同时，国内宏观经济下行压力不断加大，如上所述，消费增速不容乐观，制造业投资上行乏力，能够对冲经济下行压力的只能是基建投资与房地产投资。如果基建投资的逆周期调节作用再次低于预期，不排除房地产调控边际放松的可能。近期房地产市场“因城施策”特征明显，如：11 月11 日，深圳市住建局称，深圳市日前将普通商品住房标准调整为“宗地容积率1.0 以上且房屋建筑面积144 平方米以下”，这是在坚持“房住不炒”定位下，落实国家减税降赋精神，充分考虑普通居民家庭合理住房消费而采取的一项举措。
A 股市场分析：金融委强调防风险，引导金融生态健康发展周四(11 月28 日)，市场指数全线飘绿，上证综指跌0.47%报2889.69 点，深证成指跌0.27%报9622.14 点，万得全A 跌0.31%报4031.77 点，创业板指跌0.04%报1673.79 点，中小板指跌0.59%报6114.96 点；成交量连续四日下滑，成交金额3178.12 亿元，较周三（3554.33 亿元）下降了10.58%；国际增量资金方面，北向资金合计流入17.38 亿元，其中沪股通流入7.6 亿元，深股通流入9.78 亿元；行业方面，中信29 个一级行业中，涨幅较大的行业有：家电上涨0.51%，建筑上涨0.17%，医药上涨0.17%，此外农林牧渔、电子元器件涨幅居前。跌幅较大的行业有：钢铁下跌1.56%，有色金属下跌0.97%，煤炭下跌0.92%，此外房地产、传媒和汽车下跌明显。
国务院金融委召开第十次会议，研究防范化解重大金融风险攻坚战进展和下一步思路举措等问题，部署近期金融改革开放重点工作。会议指出，防范化解重大金融风险攻坚战取得阶段性成果。下一步要加大逆周期调节力度，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力，完善防范、化解和处置风险的长效机制。进一步深化资本市场和中小银行改革，引导私募基金行业规范健康发展。与11 月6 日召开的第九次会议相比，此次金融委会议延续了对中小银行改革和中小银行资本补充方面的关注。此次会议对于前期提出的内容再次加以强调，包括加大逆周期调节力度，注重在改革发展中化解风险，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力等。今年以来个别中小银行出现风险状况，因此这也是对其阻断风险的监管。银行是非银金融机构和实体经济企业所需资金的源头活水，近几年中小银行的规模迅速扩张，已经逐渐成为我国多层次金融生态的重要一环，但是其资金实力和风险防控机制仍不够成熟，迅速扩张的规模与风险防控水平的不匹配隐藏着巨大的风险隐患，甚至容易造成金融系统性风险，比如今年发生的包商银行信用风险事件就对银行及下游非银金融机构的流动性造成了巨大冲击，监管的一系列控制举措迅速出手才避免了事态的恶化。由此看来，当前对中小银行风险防控工作迫在眉睫。金融委此次强调银行的风险稳定问题，中长期来看有三点意义：第一，化解我国金融体系内部尤其是银行体系中现有的风险顽疾，有利于金融业未来健康稳健发展；第二，为我国进一步深入推进金融对外开放工作营造安全稳定的环境；第三，有利于银行良好稳定运行，增强逆周期调节效果。
展望后市，预计股市将延续震荡行情，逆周期调控政策近期频出有助于稳定市场信心，但在经济下行压力和中美谈判的不确定性下，股市上行动力仍然不足。目前我们看到中央各部委不断发布一系列逆周期调节政策、贸易战局势缓和等对市场有中长期利好的因素收效不够明显，汇率升值拉动A 股的中短期利好因素也没发挥作用，在多项利好催化下股市仍未得到提振，说明股市内部仍有许多其他问题存在，未来可能有更多黑天鹅出现。在此期间建议优化中长期配置结构，放眼三年内，如果相关闲置资产没有进行股票配置，目前则是一个较好的配置点。
境外市场分析：欧洲三大股指全线收跌，亚太股市收盘涨跌互现周四欧洲三大股指全线收跌，亚太股市收盘涨跌互现。因感恩节假期，美国股市今日休市。
CME“美联储观察”：美联储12 月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为94.8%，降息25 个基点的概率为0%，加息25 个基点的概率为5.2%；到明年1 月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为86.9%，降息25 个基点的概率为8.4%，加息25 个基点的概率为4.7%。
欧洲方面，欧元区11 月经济景气指数为101.3，预期101，前值100.8；企业景气指数为-0.23，预期-0.14，前值-0.19；工业景气指数为-9.2，预期-9.1，前值-9.5；服务业景气指数为9.3，预期8.8，前值9。欧元区11 月消费者信心指数终值为-7.2，预期-7.2，前值从-7.2 修正为-7.6。
英国11 月Gfk 消费者信心指数-14，预期-14，前值-14。德国11 月CPI 初值同比升1.1%，预期升1.3%，前值升1.1%；环比降0.8%，预期降0.6%，前值升0.1%；调和CPI 初值同比升1.2%，预期升1.2%，前值升0.9%；环比降0.8%，预期降0.7%，前值升0.1%。意大利10 月PPI 同比降4.1%，前值降2.4%；环比持平，前值升0.1%。
“欧洲央行OIS”：欧洲央行12 月维持利率在-0.5%不变的概率为99.9%，降息10 个基点至-0.6%的概率为0.1%；到明年1 月维持利率在-0.5%不变的概率为93.1%，降息10 个基点至-0.6%的概率为6.9%。CME“英国央行观察”：英国央行12 月维持利率在0.75%不变的概率为86%，降息25 个基点至0.5%的概率为14%；到明年1 月维持利率在0.75%不变的概率为67.1%，降息25 个基点至0.5%的概率为29.8%，降息50 个基点至0.25%的概率为3.1%。
周四欧洲三大股指全线收跌，德国DAX 指数跌0.31%报13245.58 点，法国CAC40 指数跌0.24%报5912.72 点，英国富时100 指数跌0.18%报7416.43 点。德国十年期国债收益率跌2 个基点，刷新四周新低至-0.386%。
亚太方面，日本10 月工业产出同比初值降7.4%，预期降5.2%，前值增1.3%；环比初值降4.2%，预期降2.1%，前值增1.7%。10 月失业率2.4%，预期2.4%，前值2.4%；求才求职比1.57%，预期1.56%，前值1.57%。11 月东京CPI 同比升0.8%，预期0.6%，前值0.4%；核心CPI 同比升0.6%，预期0.6%，前值0.5%。
亚太股市收盘涨跌互现；日经225 指数收盘跌0.12%，报23409.14 点；韩国综合指数跌0.43%，报2118.61 点；澳大利亚ASX200 指数涨0.2%，报6864 点；新西兰NZX50 指数涨0.74%，报11207.29点。
美元指数跌0.05%报98.3409，非美货币涨跌不一，欧元兑美元涨0.1%报1.101，英镑兑美元跌0.11%报1.2911，澳元兑美元跌0.09%报0.677，美元兑日元跌0.02%报109.52，离岸人民币兑美元跌153 个基点报7.0317。周四在岸人民币兑美元夜盘收报7.0348，较上一交易日夜盘跌69 个基点。
成交量263.82 亿美元，较上一交易日夜盘减少0.86 亿美元。
COMEX 黄金期货收涨0.09%报1462.1 美元/盎司，COMEX 白银期货收跌0.15%报17.03 美元/盎司。
感恩节假期市场清淡，良好美国经济前景给金价压力。根据世界黄金协会的数据，欧洲的黄金交易所交易基金（ETF）在10 月的净流入引领了全球其他地区，其总持仓量上升了31.3 吨，约合12 亿美元，占全球总净流入的67%。这一现象主要是由于投资者在10 月31 日英国脱欧最后期限之前寻求避险资产，欧洲地区约三分之二的黄金ETF 流入都来自于英国上市的基金。
周四国际油价集体走高，NYMEX 原油期货收涨0.22%报58.24 美元/桶；布油收涨0.43%报63.28美元/桶。感恩节假期市场交投清淡。伦敦基本金属多数收跌，LME 期铜跌0.94%报5889 美元/吨，LME期锌跌0.87%报2277 美元/吨，LME 期镍跌2.71%报13990 美元/吨，LME 期铝跌0.31%报1758.5 美元/吨，LME 期锡涨0.06%报16410 美元/吨，LME 期铅跌0.03%报1942.5 美元/吨。
传媒行业：心动网络IPO 已通过港交所聆讯，上半年营收超10 亿11 月27 日晚间，心动网络表示已通过港交所聆讯并披露了最新的招股书。心动网络与同行们2019年上半年的营收表现相比，该公司的营收（10.33 亿元）紧跟恺英网络（10.52）和吉比特（10.71 亿元）之后。
据心动网络称，截至2019 年9 月30 日，公司运营42 款网络游戏，包括主要游戏类别的多款热门游戏，比如RPG《仙境传说M》及《神仙道高清重制版》、CCG《少女前线》、SLG《横扫千军》及战术竞技游戏《香肠派对》。
2016 年、2017 年、2018 年及截至2019 年9 月30 日止九个月，网络游戏的平均月活跃用户分别为190 万、370 万、880 万及1920 万。截至2019 年9 月30 日，公司亦运营12 款付费即玩的付费游戏，如《艾希》及《喵斯快跑》。
而TapTap 平台的数据增长情况亦是市场关注的焦点。据招股书显示，直至2019 年9 月30 日，TapTap 平台录得6.94 亿次游戏下载、5.75 亿游戏关注及1060 万游戏评测。TapTap 已建立一套独立的评分体系，根据弗若斯特沙利文的资料，TapTap 上的游戏评分为中国手机游戏最权威的参考。
金融行业：邮储银行中签率1.26%，发行再现绿鞋机制11 月28 日，邮储银行A 股正式启动申购，国有大行“A+H”两地上市收官在即。回拨机制启动后，本次网上发行的最终中签率为1.26%。此次邮储银行的网上中签率，创下了2016 年信用申购制度实施以来的最高纪录。网上有效申购户数888.2 万户，整体认购规模约1.3 万亿元，大幅超过目前年内全球最大IPO——阿里巴巴港股IPO 申购金额1013.5 亿港元。
邮储银行A 股发行引入超额配售选择权，意味着新股发行后30 天的后市稳定期内，如股价因市场波动出现低于发行价的情况，承销商将从市场上买入股票，稳定二级市场价格，本次绿鞋规模为初始发行规模的15%（按发行价测算金额约43 亿元）。若绿鞋全额行使，则发行总股数将扩大至59.48亿股。在A 股史上，工商银行、农业银行、光大银行IPO 设置了绿鞋机制，且均全额执行。最近一次启动出现在2010 年8 月光大银行的发行过程中。对投资者而言，绿鞋机制不仅可以提升网上网下打新中签率，还有助提升收益率。
IT 行业：中京电子：5G 相关产品将于2020 年Q2 大批量出货11 月28 日，中京电子在互动平台表示，预计公司5G 相关产品将于2020 年Q2 大批量出货，军工相关资格认证亦按照计划顺利进行。此前 ，中京电子就在互动平台表示，5G 通信应用类产品目前处于配套开发和小批量测试阶段，已向部分客户提供样品。关于与华为的合作方面，中京电子表示，公司下属子公司中京科技和元盛电子分别向华为智能手机（含P30）提供HDI-PCB 和FPC 配套产品服务。
食品饮料:前10 月酿酒行业数据公布
1-10 月，全国酿酒行业总产量4825.60 万千升，同比增长0.80%。销售收入6819.83 亿元，同比增长8.68%。利润1308.75 亿元，同比增长17.88%。
其中，规模以上企业，白酒总产量635.08 万千升，同比增长1.42%。销售收入4548.63 亿元，同比增长10.45%。利润1122.20 亿元，同比增长19.34%。
啤酒总产量3343.14 万千升，同比增长1.05%。销售收入1384.95 亿元，同比增长6.17%。利润139.12 亿元，同比增长16.11%。
葡萄酒总产量34.65 万千升，同比下降10.25%。销售收入113.08 亿元，同比下降20.04%。利润4.75 亿元，同比下降50.06%。
黄酒销售收入132.68 亿元，同比增长3.40%。利润13.80 亿元，同比增长6.77%。
酒精总产量560.62 万千升，同比下降2.91%。销售收入407.22 亿元，同比增长14.56%。利润-1.22亿元，同比下降158.65%。
其他酒销售收入232.77 亿元，同比增长2.78%。利润30.10 亿元，同比增长17.54%。
同时，葡萄酒进口方面，1-10 月进口量为546118 千升，累计下降11.1%，进口金额为198.89 亿元，累计下降7.3%。
