天康生物(002100)：新疆养殖新贵享溢价后周期业务现拐点

本报告导读：

    生猪养殖业务进入业绩释放期，后续随着猪价进一步上行，业绩有超预期可能；疫苗与饲料受益后周期逻辑进入盈利拐点，与养殖形成共振，提振公司业绩。

    投资要点：

    公司生猪产能集中释放，作为新疆区域养殖龙头，未来业绩好转确定性高。

    我们测算2019-2021 年公司EPS 分别为0.55、3.18 和2.22 元，出栏确定性高，应享估值溢价，给予2020 年6 倍PE，对应目标价18.8 元/股，首次覆盖，给予增持评级。

    养殖进入业绩释放期，疫苗与饲料进入盈利拐点。考虑到生猪产能大幅度去化，未来一年内国内生猪供给缺口将持续拉大，猪价仍在上行通道当中，公司作为养殖新贵，2020 年将迎来量价齐升（2020 年生猪出栏预计160万头，头均盈利2000 元，对应32 亿净利润）。此外，公司传统疫苗和饲料业务受益高猪价和能繁母猪存栏企稳回升，盈利能力现拐点，未来有望与养殖共振，提振业绩。

    公司地处新疆，具备疫情防疫天然优势，业绩确定性高，应享受估值溢价。

    本轮猪周期是疫情带来的非典型猪周期，在非洲猪瘟面前，疫情防控能力是最为重要的竞争优势。公司主要生猪产能地处新疆，养殖密度极低，具备天然的疫情防控地域性优势，后续业绩释放确定性高，应享受估值溢价。

    从公司三季度的盈利能力表现来看，公司已经向市场表明自身的盈利潜力，未来存在继续超预期可能。

    猪价仍处于上行通道，猪价上涨利好养殖产业链公司。本轮生猪产能去化幅度之大，前所未有；未来一年内生猪供给缺口将持续拉大，考虑到后续春节等消费旺季的到来，生猪价格将进一步上行，利好板块。

    风险提示：疫情带来的不可控因素，畜禽价格高波动带来的不确定性。