金发科技(600143)深度报告：主业回暖拓展上游 化工新材料进入快速增长期

改性塑料景气度提升，公司主营业务盈利能力加强

    改性塑料行业从2019 年开始明显景气上行，一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下，行业落后产能逐渐退出，市场份额有集中的趋势，我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升，上半年单吨毛利达到2547 元，比去年同期有明显回升，我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善。

    并购上游PDH 项目，看好长期打造产业链一体化

    宁波金发PDH 项目今年6 月份顺利并表，公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60 万吨聚丙烯，基本与宁波金发PDH 项目的丙烯产能相匹配，产业链一体化的成功打造，有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH 项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH 项目长期可以取得较好的盈利水平。

    完全生物降解塑料和LCP 材料需求有望加速释放

    各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度，新禁塑令有望近期推出，将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1 万吨，最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP 材料在高频下的优良性能使其在5G 产业链被广泛应用，公司目前具备3000 吨产能，明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。

    风险提示

    原材料价格波动影响PDH 项目和改性塑料盈利水平；完全生物降解塑料和LCP 材料需求增速低于预期；公司项目整合情况不理想。

    维持“推荐”评级

    我们预计公司19-21 年收入分别为293/360/413 亿元，归母公司净利润12.34/15.13/17.55 亿元，年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68 元，对应PE 为13.5/11.0/9.5 倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度，我们给予公司2019 年20 倍PE 估值，对应未来3-6 个月目标股价9.6 元，维持“买入”评级。