太辰光(300570)公司快评:Q3增速平稳 未来成长可期

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成 日期:2019-11-29

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      本文对公司基本经营情况及最新进展进行点评。

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      无源光器件领域佼佼者,积极外延发展

      公司成立于2000 年,于2016 年12 月在深交所上市。公司主要专注于无源光器件领域和光纤传感领域,并已在有源光器件领域有所布局。公司的产品主要包括陶瓷插芯、光纤连接器、PLC 分路器、光纤传感产品,产品主要销往海外。

      陶瓷插芯是由二氧化锆烧制并经精密加工而成的陶瓷圆柱小管,主要用于光纤对接时的精确定位,是光纤连接器的核心部件。

      光纤连接器,又称“跳线”,主要原材料是陶瓷插芯和光纤光缆,主要用于实现光纤线路的连接、光发射机输出端口/光接收机输入端口与光纤之间的连接、光纤线路与其他光器件之间的连接等,是目前使用数量最多的光无源器件。MPO/MTP 连接器是装有MT 插芯的光纤连接器,以阵列型式实现光纤定位,集成度更高、密度更高的MPO/MTP连接器是发展趋势。

      PLC 分路器全称"平面光波导功率分路器",是一种基于半导体芯片平面波导技术的集成波导光功率分配器件。

      光纤传感器:“广东省光纤传感(太辰光)工程技术研究中心”设立在太辰光,公司的产品目前主要应用于智能电网、光纤网络的监测等领域。

      波分复用 WDM(Wavelength Division Multiplexing)是将两种或多种不同波长的光载波信号(携带各种信息)在发送端经复用器(亦称合波器,Multiplexer)汇合在一起,并耦合到光线路的同一根光纤中进行传输的技术。

      公司早期业务以陶瓷插芯为主,随着公司逐渐向下游延伸,陶瓷插芯的占比逐渐下降(2018 年占比约10%),重点发力光纤连接器、耦合器等无源光器件领域,上市后往有源器件拓展,收购广东瑞芯源技术有限公司(新增 PLC 晶圆生产线,收购这家公司还基于其成熟的生产、技术条件及公司后续产品拓展需求)和景德镇和川粉体材料有限公司(新增毛坯生产线)。根据2018 年年报,公司营收结构中,光器件产品占比为97%,光纤传感产品占比为1%,91%的收入来自海外。

      公司客户集中,公司主要向康宁提供无源光器件,2018 年第一大客户占比为75.07%,前五大客户销售占比为85.96%,利于公司销售长期稳健的同时也存在对单一客户依赖过高的风险。

      公司股权分散,实际控制人为张致民、张映华、张艺明、蔡乐、林升德、蔡波、姜丽娟、黄伟新、肖湘杰、郑余滨10位一致行动人,大部分为公司现任核心高管。第一大股东为深圳市神州通投资集团有限公司,持股比例为16.08%(截至2019Q3)。

      业绩稳健增长,盈利能力稳中有升

      2011-2018 年,公司营收从1.63 亿元增长至7.94 亿元,复合增速为25.38%;归母净利润从0.39 亿元增长至1.53 亿元,复合增速为21.56%。公司的经营业绩长期保持稳健增长,其中,2016 年公司营收出现下滑主要因为核心客户的光纤连接器产品结构从多模调整为单模产品,带来产品均价下降。

      2019 年前三季度公司销售规模稳步增长,盈利能力稳中有升。根据公司公告,2019 年前三季度实现营业收入6.24 亿元,同比增长28.19%;归母净利润1.48 亿元,同比增长37.49%;扣非归母净利润1.28 亿元,同比增长34.27%。非经常性损益主要来自理财收益和政府补助。公司上半年受益于客户订单集中、政府补贴和汇率波动的利好影响,营收和净利润大幅增长,Q3 的业绩增速相对放缓,全年预计维持稳健增长态势。

      公司的毛利率和净利率保持相对稳定,2018 年毛利率34.41%,净利率19.05%。今年前三季度得益于公司规模的扩张和自动化水平的提高,固定成本摊销减少,以及受政府补助和理财收益的利好影响,盈利能力提升明显。

      公司的三费率水平保持稳定,研发费用率保持在4%-5%的水平。公司的销售费用率和管理费用率相对稳定,财务费用率波动较大,主要因为公司海外收入占比较高,受汇率波动影响较大。公司在研发上持续投入,在有源光器件和各种光功能模块组合储备新产品和技术。

      受益于数据中心市场快速发展和公司产品升级,未来成长可期

    公司的成长逻辑主要包括以下几方面:

      1、陶瓷插芯行业稳步增长,公司向上游原材料垂直整合,提高自动化水平,加强成本管控,盈利水平较为稳定。

      2、数据中心从40G/100G 向100G/400G 发展,驱使连接器向小型化、集成化升级,高密度的MPO/MTP 连接器使用比例有望不断提升。公司24 芯的MPO/MTP 产品具有较强竞争力,在核心客户端销售稳步增长,并具备16 芯/32 芯MPO/MTP 连接器生产能力,未来随着公司产品升级和产品结构优化,业绩有望持续稳健增长。

      3、公司在光纤传感领域已有多年积累,主要应用于电力行业,随着公司产品逐渐成熟,有望进一步应用于新领域。

      4、公司积极拓展电信市场,在5G 前传领域有技术和产品储备,未来有望取得突破。

      投资建议:看好全球数据中心市场需求升级和公司的产品能力,首次覆盖,给予“增持”评级。

      公司的MTP/MPO 连接器产品竞争力强,全球数据中心CAPEX 增速进入拐点,100G 向400G 升级过程中,高密度连接器产品有望量价齐升,公司有望受益。我们预计2019-2021 年归母净利润1.9/2.6/3.5 亿,对应EPS 为0.84/1.15/1.50元,对应当前股价PE 为27.9/20.5/15.7X,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      1、单一客户风险。公司2018 年第一大客户占比超过70%,存在依赖较高的风险。

      2、中美贸易摩擦加剧的风险。公司的产品在关税清单中,关税税率提升可能对公司盈利能力产生影响。

      3、汇率波动风险。公司海外收入占比在90%以上,受汇率波动影响较大。