老百姓(603883)：战投引进落地 完善治理结构 赋能业务发展

　　公司发布权益变动报告书

    　　11 月27 日晚，公司公告，收到股东泽星投资通知，Leader BVI与Sonata Company Limited 于当日签署了《股权转让协议》，LeaderBVI 将其持有的泽星投资全部股份转让给Sonata CompanyLimited。本次权益变动后，Sonata Company Limited 将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。

    　　战投引进事宜落地，完善治理结构，赋能公司发展本次权益变动为Leader BVI（卖方）将其持有的泽星投资全部股份转让给Sonata Company Limited（买方）。本次权益变动后，Sonata Company Limited 将通过泽星投资间接持有老百姓7101 万股，占老百姓总股本的比例约为24.78%，交易金额为5.57 亿元。

    　　本次权益变动完成后，Sonata Company Limited 将提名3 位董事候选人替换原由Leader BVI 提名的3 名董事。

    　　Sonata Company Limited 分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权。春华资本集团所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业，方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构，专注于对行业领军企业的长期投资，其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。

    　　我们认为：1）本次权益变动，标志着公司历时2 年的战投引进事宜正式落地，进一步改善了公司治理结构，未来将进一步聚焦公司经营，迈入全新发展阶段；2）春华资本及方源资本所投项目包括阿里巴巴、蚂蚁金服、美团、京东、快手、字节跳动等互联网科技头部企业，未来有望在药品新零售领域为公司对接资源，赋能公司数字化转型。

    　　经营健康，稳健增长

    　　截至2019 年三季度末：1）公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为83.70 亿元、3.94 亿元和3.73 亿元，分别同比增长23.59％、21.44％和20.62%，业绩稳健增长；2）公司拥有门店4808 家，其中直营门店3756 家、加盟店1052 家，前三季度，公司净增直营门店467 家，加盟店477 家，门店扩张进度符合预期。

    　　在经营策略层面：1）针对非院边大店正在逐步开展门店替换工作，实现降费增效的目的；2）区域聚焦，精耕细作：19 年公司梳理出市占率排名靠前的省份，加密省内布局精耕细作，提高当地市占率；3）试点开展慢病管理业务模式，现已在3500 家门店推行，囊括血糖、血压、血脂、尿酸、幽门螺旋杆菌等5 个领域健康管理，处方药患者依从度提升明显；4）发力加盟店业务，轻资产模式扩大品种销售规模，结合品种聚焦战略，逐步提高统采占比，发挥规模优势。我们认为，在多种经营策略转换下，未来公司长期业绩有望迎来加速增长。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为118.15 亿元、147.05 亿元和183.04 亿元，归母净利润分别为5.31 亿元、6.51 亿元和7.95 亿元，分别同比增长22.1%、22.6%和22.2%，折合EPS 分别为1.86 元/股、2.28元/股和2.79 元/股，对应PE 为36.9X、30.1X 和24.7X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；