老百姓(603883)重大事项点评-二股东股份转让落地 新零售战略赋能值得期待

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹 日期:2019-11-28

公司二股东转让落地,迎来发展新机遇;受让方为全球化顶尖投资机构,全面赋能公司新零售战略;完成后公司战略扩张有望加速,专业化服务不断升级值得期待。坚持重点推荐,维持“买入”评级。

    二股东股份转让落地,迎来发展新机遇。公司于2019 年11 月27 日公告,LeaderBVI 将其持有的泽星投资全部股份转让给Sonata Company Limited。SonataCompany Limited 分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权,转让完成后将通过泽星投资合计间接持有老百姓24.78%的股份。本次股权转让价格略低于9 折,考虑到国内外税收差异、资金出境的时间成本及资金体量较大,本次转让价格较为公允。本次公告宣告二股东EQT 近两年悬而未决的转让落地,公司迎来发展新机遇。

    受让方为全球化顶尖投资机构,全面赋能公司新零售战略。受让方两位战略投资人均为全球化顶尖投资股权投资机构,具备国际化视野与国内市场资本操盘能力,其中方源资本团队深耕新零售及新医疗领域多年,投资项目包括美团点评、德琪医药、咕咚、快手等。春华资本由知名经济学家胡祖六博士创立,与阿里等互联网巨头维持长期深入合作,投资项目包括阿里巴巴、百盛中国、滴滴出行、蚂蚁金服等。双方均有与老百姓长期战略合作意向,一方面彰显全球化顶尖投资机构对医药零售行业的发展信心,另一方面随着合作的深入有望全面赋能公司新零售战略,在公司业务协同、会员数据分析、运营数字化等方面带来强有力支撑,进一步助力公司药事服务能力提升,加速新医疗领域转型,打造科技驱动的健康服务平台。

    转让完成后助力战略扩张加速,专业化服务能力有望持续升级。2019Q3 公司通过收购山西华强百汇医药连锁,战略性进入山西省,全国布局扩张至全国22 省及超过67%人口区域。公司2019 年前三季度净增直营门店467 家至3756 家,较去年同期新增676 家稍有放缓,本次交易后原二股东股权得以拆分,为后续融资并购开辟空间,公司有望深化推进直营+星火+加盟+联盟战略,于2020 年重回内生+外延的高速增长。目前公司在11 个省份市占率位居行业前三(市占率分别为4%-14%),未来5 年内优势市场渗透率提升下的盈利能力提升值得期待。公司自2018 年下半年起与美团、京东到家、饿了么开展合作,日均客单量排名平台前列,上半年O2O 业务实现营收8000 万元,全年有望突破2 亿元。 DTP 药房业务迅速发展,全年预计突破6 亿元。此外公司慢病专家服务已覆盖超过3500 家门店且涵盖5 个病种日,专业化服务能力有望持续升级。

    风险因素:并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑;募投计划实施过程中存在的不确定性。

    盈利预测及估值。公司是国内少有的全国性布局的连锁药房,目前已布局全国22个省80 多个地级市,未来全国性规模扩张增长动力较强。维持公司2019-2021年EPS 预测为1.86/2.32/2.92 元,维持“买入”评级。