鼎龙股份(300054):完成北海绩迅收购打造耗材产业链闭环

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚/陈煜 日期:2019-11-28

  本报告导读:

      卡位耗材上游彩色碳粉产品,收购北海绩迅加速芯片业务增长,完善耗材业务布局,未来扩产整合将助硒鼓竞争力持续提升,CMP 抛光垫项目持续推进,维持增持评级。

      投资要点:

      维持增持。公司武汉电荷调节剂(CCA)产品停止生产影响业绩,下调2019-21 年EPS 为0.22/0.31/0.41 元(原0.33/0.43/0.55 元),参考可比公司给予19 年PE 30 倍,目标价下调至9.18 元,维持增持评级。

      卡位耗材上游彩色碳粉产品。公司是国内兼容彩色聚合碳粉唯一供应商,年产能4000 吨,与下游硒鼓等形成较好协同,产业卡位优势明显。碳粉行业壁垒高,格局稳定且集中度有望进一步提升。考虑到彩色碳粉替代物理碳粉、通用碳粉占比提高等趋势,业务前景良好。

      完成收购北海绩迅,完善耗材业务布局。2019 年11 月14 日,公司完成以2.48 亿元收购北海绩迅 59%股权。业绩承诺方承诺2019-21年净利润不低于4800、5760、6912 万元。北海绩迅是国内最大再生墨盒供应商,整合有助于公司形成打印耗材产业链闭环,并带动上游碳粉、芯片的销售。同时硒鼓业务已经形成全产业链模式,公司力争2-3 年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%。

      加大CMP 项目推进力度,PI 浆料将投产。CMP 抛光垫进口依赖度近100%,公司CMP 在半导体大厂中的测试持续推进,目前公司已经加大了对CMP 等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用,专利壁垒将铸就公司国产龙头地位。公司是国内唯一实现柔性OLED 显示基板材料PI 浆料量产,并在面板G6 代线测试通过的企业,目前拥有300 吨PI 浆料产能,扩产1000 吨PI 浆料预计于2019Q4 验收

    风险提示:耗材价格下跌、CMP 项目进度不及预期。