兴齐眼药(300573):眼药龙头 含苞待放

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远 日期:2019-11-25

  报告摘要

      前言:A 股医药已兴起一种投资方式——大品种驱动!随着大品种临床进度不断推进,乃至获批,股价不断创新高,康泰、智飞、沃森的历史股价走势已经验证。兴齐眼药2019 年凌厉的股价走势也验证了这一点,但目前70 亿元市值仍只是初步反应大品种预期,随着两大品种上市/临床推进,预判股价仍将不断创新高。

      兴齐眼药是A 股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司公司专注眼科用药40 年,产品线/剂型齐全,拥有省级企业技术中心和省级眼科药物工程技术研究中心,产品管线丰富,管线中拥有环孢素A 滴眼液和低浓度阿托品两大重磅品种。管理层科班出身,拥有自营销售队伍约400 人,是A 股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司。

      环孢素A 滴眼液:获批在即,预计销售峰值15-20 亿元中国干眼症患病率很高,30%左右,高于其他国家。治疗中度到重度干眼症时需要用到抗炎药,而目前中国用糖皮质激素抗炎药,副作用大,国外用的是环孢素为首的免疫抑制剂抗炎药,在国内尚未上市。公司首仿环孢素A(0.05%),尚未有其他家发起注册申请。已经上市的华北制药的环孢素用于角膜移植术后,其浓度、剂型、适应症都不一样。本月恒瑞引进德国治疗干眼症的环孢素A(0.1%),在中国开展临床,显示大药厂对干眼症/环孢素A 滴眼液市场的看好。环孢素A 滴眼液美国10 亿美金以上销售额,按照美国和中国药品销售比例的经验推算,结合本报告2 种方式测算,预计公司环孢素A 未来15-20 亿元收入是大概率。目前公司环孢素A已通过现场检查和CDE 审批,进入三合一制证环节,获批在即。

      低浓度阿托品:可有效防控近视进展,预计销售峰值百亿元级别低浓度阿托品滴眼液是目前减缓近视加深最好的手段之一,是最有效的药物近视防控手段。从1990s 起开始,基础性研究已经开展了逾20 载,在部分国家和地区也已被广泛使用,有效性和安全性得到一定证明。但是,全球范围内尚未有品牌药上市。兴齐眼科与日本参天、美国 Eyenovia 临床进度站在同一起跑线或略有领先,目前国内正在开展“缓解儿童近视进展”三期临床,2.4 类新药,按照正常流程,预计2023 年底前后上市(不排除国家鼓励,通过其他途经或者缩短临床时间以提前上市),上市  后有3 年监测期,独享3000 亿市场(中国青少年近视已过亿,低浓度阿托品年治疗费用3000 元),若渗透率能到3%,将贡献公司百亿元收入,若未来通过降价来提高渗透率,则对销售峰值预测无影响。低浓度阿托品防控近视虽是处方药,但本质是消费品,需求旺盛,部分消费者目前通过院内制剂、代购等各种渠道去获得低浓度阿托品,供不应求,未来公司产品上市后,不需要过多的销售投入。

      盈利预测与投资评级:眼药龙头,含苞待放,买入!

      环孢素A 滴眼液获批在即,二级市场对该产品和干眼症预期不足,我们判断公司“现有产品+环孢素”未来能支撑公司25-30 亿收入(预计现有产品今年5 亿多收入,预期未来10 亿,环孢素未来15-20 亿收入),预计贡献净利润5 亿,支撑150 亿市值。低浓度阿托品获批后,预期公司收入过百亿,20 亿以上净利润,支撑500 亿以上市值,实现跨越式发展。

      预计公司19-21 年收入分别为 5.21/7.16/10.82 亿元,增速分别为20.84%/37.47%/51.00%,归母净利润分别为 0.35.47/1.08/2.05 亿,增速为212.73%/183.89%/103.85%。截止至2019 年11 月21 日,公司的收盘价为85.70 元,对应的2019 年-2021 年PE 分别为199/70/34。公司手握“环孢素重磅品种+阿托品超级重磅品种”,含苞待放,看好公司中长期发展,眼药龙头,首次覆盖,给予“买入”评级,半年期合理估值100亿元,对应20 年PE100 倍。

      风险提示:新产品研发失败;销售不及预期;药品降价风险