金属、非金属与采矿周观点：铜精矿长单TC八年新低 2020年供需有望共振

本周上证综指周跌幅0.21%，有色板块涨幅3.32%，大幅跑赢大盘。从风格偏好上看，钢铁、建材、采掘及有色等上游周期性行业涨幅居前，凸显出在经济回暖预期下，低估值周期股的吸引力有所回升。

    本周有色子板块全线上涨，与上周全线下跌相比反差巨大。其中锂板块（+9.79%）、黄金（+5.25%）、其他稀有小金属（+4.12%）涨幅居前。我们上周标间标的平均涨幅3.48%，跑赢行业及大盘，涨幅分别为山东黄金（+5.71%）、紫金矿业（+5.23%）、楚江新材（+4.25%）、博威合金（+3.01%）、锡业股份（+2.42%）、南山铝业（+1.92%）、洛阳钼业（+1.78%）。

    商品方面，基本金属有所分化，从内盘看铝锡上涨，长江现货涨幅为1.15%和分别为2.39%，期货价格涨幅分别为1.13%和2.85%。

    黄金价格基本持平上周，COME 黄金微涨0.01%，伦敦现货则下跌0.17%，SHFE 黄金则上涨0.51%。

    本周亚洲铜会议上，江铜、铜陵、中铜与Freeport 确定了2020年进口铜精矿TC 长单价格确定为62 美元/吨，同比2019 年长单80.8美元/吨，大幅下降23.27%，触及2012 年以来的新低点。而此前七月份，Antofagasta 与江铜、铜陵有色签订2020 年上半年TC 长单，价格为mids-60（65 美元/吨上下），已经基本达到冶炼厂盈亏线。

    而现货铜精矿TC 当前只有58.5 美元/吨，低于长单TC。9 月份更是一度降到53.5 美元/吨。不断下降的加工费，凸显出铜矿供应趋紧的局势，更说明进口矿增量远不及炼厂扩产增速。

    回顾历史，铜价走势基本与加工费呈较大负相关。2015 年长单价格达到历史最高的102.5 美元/吨，此后一路下行。与之对应的是，2015-2016 年铜价触底，随后至2018 年开启一轮反弹。但从长单加工费与年度铜均价数据看，2007 年至今两者相关系数为-0.42，并非强负相关。铜精矿加工费回落所反映出的铜矿供给短缺，更多是体现供给端的状态，并未考虑需求端的情况。

    典型如2012 年长单TC 大幅下降21 美元降至60 美元，而当年铜均价同比下降10%至7555 美元/吨。今年同样如此，去年所确定的2019 年长单TC 同比降1.45 美元/吨至80.8 美元/吨，而今年以来铜均价同样比2018 年下降超过8%。2012 年和2019 年都是全球PMI 和OECD 综合领先指标等持续回落的状态，需求端疲弱仅靠供给端难以完全支撑铜价走强。

    当前供给端铜矿的收紧，叠加废铜大幅缩减的影响，短期价格可能受到底部支撑。但展望2020 年，在供给端确定性收紧的情况下，需求端的变化仍是决定铜价走势的关键。从PMI 数据和OECD 综合领先指标看，4 年左右的一轮周期波动非常明显，2012、2016 是最近的两轮周期底部。我们依然维持我们在今年五月份的判断：下一轮全球经济及商品价格的复苏可能自2019 年底或2020年上半年开始。

    2020 年铜的需求与供给两端共振的概率非常高，有望迎来一波反弹。

    本期配置组合：紫金矿业（铜、黄金）、江西铜业（铜）、锡业股份（锡）、洛阳钼业（铜钴、钨钼）、南山铝业（铝）、楚江新材（铜+新材料）、博威合金（有色新材料）。

    风险提示：美元超预期走强、下游需求不及预期