碧水源(300070):预中标菏泽黑臭水项目 和中交协同效应持续深化

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/陈东飞 日期:2019-11-25

  事件:

      近日,菏泽市城市黑臭水体治理示范城市工程EPCO(勘察设计+施工总承包+投资运营)项目发布预中标公示,中交天津航道局有限公司&长江勘测规划设计研究有限责任公司&北京碧水源科技股份有限公司联合体成为预中标社会资本方,项目规模预计约21.85 亿元。

      点评:

      一、预中标菏泽黑臭水项目,为碧水源和中交集团联合中标哈尔滨项目后协同合作下的第二个大型项目,凸显良好协同性,为未来持续落地项目具有良好指引;项目规模大,质量优,有效增强订单储备,有助公司业绩兑现。

      本次菏泽市城市黑臭水体治理示范城市工程EPCO(勘察设计+施工总承包+投资运营)的预中标社会资本方为中交天津航道局有限公司&长江勘测规划设计研究有限责任公司&北京碧水源科技股份有限公司组成的联合体,其中,工商信息显示,本次中标联合体中的中交天津航道局有限公司为中国交建所属中交疏浚的全资子公司。

      根据本次项目的实施内容以及联合体中各公司的业务领域可推测中交天津航道局有限公司和碧水源将在项目中分别发挥其工程项目实施和污水处理技术及设备的优势,在项目层面体现了良好的优势互补和协同性;本次项目投资规模较大,EPC+O 的模式质量较优,顺利中标也彰显了双方合作下的良好的市场能力。

      碧水源自今年6 月正式引入中国交建旗下中国城乡为战略投资者以来,双方积极展开合作,协同效应快速释放;10 月,碧水源公告与中国城乡、中交第三公路工程局有限公司、中国市政工程东北设计研究总院有限公司、中交三公局第一工程有限公司组成联合体10 月成功预中标哈尔滨市城镇污水处理项目整体招商特许经营人采购项目第二标段,预计投资规模约11.12 亿元,合作期内污水处理服务费收入总额约51.34 亿元;该项目包含6 个子项目,均采用碧水源MBR 膜法水处理工艺,其中4 个为新建MBR 工艺污水厂,2 个为提标MBR 工艺污水厂,设计水量共计27.5 万吨/日。本次预中标的菏泽市城市黑臭水体项目为碧水源和中交集团继联合中标哈尔滨项目后所公开披露的在污水处理领域协同合作的第二个大型项目,体现了双方在业务层面协同效应的持续深化,对未来双方持续落地项目具有良好的指引。

      根据公司三季报,公司前三季度新增EPC 订单数量85 个,金额78.3 亿元,期末在手EPC 订单187 个,金额为153.9 亿元,与2018 年年底159.7 亿元的水平基本持平;截止三季度末公司节能环保特许经营类订单处于施工期的126 个,其中未完成投资金额为346 亿元,公司充足在手订单对公司未来形成有力支撑;本次新中标菏泽黑臭水处理项目,规模较大,质量较优,有效增强公司订单储备,有助于公司未来业绩兑现和经营模式持续改善。

      二、历史风险消除有效,三季度业绩快速恢复,现金流持续优化,业绩拐点已现。

      公司自2018 年以来,面对不利的宏观经济和政策环境,调整经营战略,主动收缩PPP项目,消化不良PPP 项目,消除历史经营风险的努力卓有成效;今年三季报业绩实现快速恢复,单季度实现营业收入35.5 亿元,同比增长61.9%,实现归母净利3.36 亿元,同比增长61.7%,扣非后归母净利润3.54 亿元,同比增长79.8%。公司三季度业绩快速恢复,预计和公司历史包袱得到有效清理,在手项目工程施工推进顺利有关。

      业绩快速恢复的同时,公司现金流情况持续优化,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为87.8 亿元,收现比为124%,继续保持较高水平;公司前三季度经营性净现金流为12.38 亿元,上年同期为-11.2 亿元,今年前三季度经营性净现金流已接近2018年全年13.05 亿元的水平;公司良好的现金流体现了公司对现金回流的重视和对经营风险的良好把控,有助未来长期健康发展。

      公司当前在手项目充沛,质量较优,融资持续改善,全年业绩有望实现大幅度恢复性增长,公司业绩拐点已现。

      三、和中交协同效应逐渐释放,长远合作空间广阔中交集团是国务院国资委监管的特大型中央企业,是全球领先的特大型基础设施综合服务商,当前,中交集团提出聚焦环境业务,推动业务转型升级,碧水源在膜法水处理领域的领先技术及丰富经验将和中交集团在水处理领域产生显著的协同效应。

      公司本次和中交集团联合预中标菏泽市黑臭水项目,体现了公司和中交集团的协同效果的逐步深化;和中交集团的合作,不仅有助于碧水源实现良好市场开拓,新增大订单获取,而且也有助于双方各施所长,有助于碧水源逐步回归以膜设备销售为主的经营道路中,实现双方一加一大于二的效果。

      当前,我国水污染问题严重,成为困扰我国社会经济发展的一个重要因素。长远来看,水处理标准的不断提高、污水资源化对于解决我国的水脏、水少、水安全问题具备重要意义,目前,国家标准虽然尚未出台,但鼓励地方提标先行,我国雄安新区、云南洱海等区域已有提高到三类水标准项目,长江流域、环渤海区域、黄河流域等区域的水污染问题也日益受到更大关注,碧水源凭借其特有的“MBR+DF”双膜法工艺,致力于解决我国水环境污染及资源短缺的重大问题;随着和中交集团的合作持续深化,碧水源未来发展有望站上更高层级,中交集团也将凭借其行业地位及雄厚资源助力碧水源在我国水处理提标、污水资源化道路上的成为方向引领。

      四、盈利预测与投资建议

      目前,公司在手的500 亿项目质量可靠,大部分已获得贷款支持,公司历史经营风险已基本消除完毕;同时,公司在手项目工程施工推进顺利,第三季度实现业绩快速恢复,同时保持良好现金流,公司业绩拐点已现;公司当前在手项目充沛,质量较优,融资持续改善,全年业绩有望实现大幅度恢复性增长。

      未来业务发展上,公司坚定回归膜法水处理核心主业,契合我国当前环保产业将进入标准提升,提质增效的时代背景,公司凭借成熟领先的独家“MBR+DF”双膜法工艺,有望在解决我国水环境的四大问题上形成突破——华北地下水漏斗问题、海水淡化国产化及成本降低问题、高原湖泊保护问题、自来水安全升级等问题。

      公司自6 月引入中交集团作为战略投资者以来,双方合作下的已有大型项目持续落地,体现了双方在业务层面的良好合作效果,未来随着双方协同持续深化,将不仅有助于碧水源在融资和新增订单获取持续改善的同时,而且有助于碧水源市场地位及形象将进一步提升,回归膜法水处理业务本源,为碧水源在膜法水深度处理道路上行稳致远、解决我国水环境问题的理想实现增添动力,助力碧水源实现更高层次的长远发展。

      整体而言,公司当前不仅站在全年维度业绩恢复的重要拐点,更是站在公司长期基本面反转和估值提升的重要拐点。预计公司2019-2021 年归母净利润为14.0、16.5、20.0亿元,当年PE 估值约17 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      五、风险提示:

      1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;2、新增项目不达预期风险;

      3,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;4,大盘系统系统风险。