玻璃年报:供给增量有限 地产竣工带动玻璃需求可期

类别:金融工程 机构:华泰期货有限公司 研究员:孙宏园 日期:2019-11-25

  年报摘要:

      2019 年玻璃价格整体呈现先抑后扬走势,但期现货价格表现不一,现货在4 月补货、6 月冷修及沙河燃煤线停产预期下一路上涨至11 月中,期货则在7 月初就开始表现出明显滞涨,毕竟地产除投资和开工较稳以外,其他重点指标都出现长达两年的趋势下行,相关板块商品整体颓势。

      2020 年展望:

      政策方面,供给侧结构性改革大背景下,2017-2019 年长达3 年时间里,玻璃新增产能日均增量不足3000 吨。此外,主产区在环保压力下,对玻璃现有产能的治理从未懈怠,截止目前全国仍有12 条(日融化量5300 吨)产线无排污许可证;沙河剩余4 条燃煤线的停产事宜依旧悬而未决,2020 年继续关注环保政策的执行力度。

      供给方面,2020 年计划新增产线数量增加,合计日融化量6080 吨,不过部分产线因产能置换指标问题实际兑现会打折扣,加上7000 吨有复产计划的产线,实际产能增量预计在11000-12000 吨,持平或者略高于有冷修计划产线量。

      需求方面,看好竣工周期回暖对玻璃需求的提振。因为新开工高增长持续了近两年时间,在建面积理论规模较大,从而带来竣工面积增速回升的持续性是比较确定的。不过由于行业景气度不高,企业加速竣工动力不足,被动竣工带来的竣工弹性理论上偏温和。

      库存方面:虽然不同口径生产企业库存绝对数据差异较大,但2019 年趋势性趋同,且季节性趋势明显。一季度春节及弱需求下累库,二季度补货、三季度旺季去库,四季度达到全年低位,2020 年继续关注供需超季节性错配带来的投资机会。

      成本利润:2019 年玻璃价格先抑后扬“V”型反转,但纯碱走势一直比较疲软,全年呈现震荡下滑走势,因此2019 年玻璃生产利润从二季度开始便持续走高,燃煤及石油焦玻璃生产利润逼近近三年高位。当前纯碱库存高位,供应稳定但需求不佳,不过从成本方面看,部分价格偏低的区域已经趋向成本线,企业止跌心态增强。

      策略观点:偏多,2020 年在环保压力仍存、供给增量有限的大背景下,我们看好地产竣工周期温和持续复苏对玻璃需求的提振,不过鉴于库存和价格季节性强弱分明,关注供需超季节性错配带来的做多机会。

      风险: 新增产线超预期、地产资金过于紧张造成竣工周期回暖受挫