三六零(601360)深度研究报告：乘“大安全”之舰 展鸿鹄之志

三六零是“大安全”战略的坚定践行者。公司成立于2005 年，是中国互联网免费安全的首倡者，凭借先进的技术水平和良好的用户体验，成功开拓并积累了广泛的用户基础，并形成以安全能力为核心，形成以产品和内容为驱动的商业闭环。自2018 年初公司回归A 股后，公司将在网络安全方面积累的领先技术、成功经验和海量数据广泛运用于“大安全”领域，全面推进国家安全、城市安全和家庭安全领域的业务布局。近年来公司净利润保持稳定增长，连续两年超额完成业绩承诺。随着政企安全业务的逐渐发力，公司业务有望迈入新的发展阶段。

    政策与需求双轮驱动，网络安全千亿空间即将开启。据Gartner 数据显示，2018年全球信息安全支出占IT 支出的比例为3.05%，而2019 年中国信息安全支出占IT 支出比例仅为1.7%左右，相对于全球平均水平还有较大差距。随着网络安全法、等级保护2.0、《国家关键信息基础设施安全保护条例》等相关法律法规的逐步落地，监管部门监管力度的不断提升，同时云计算、物联网、大数据安全等新兴安全需求的涌现，中国网络安全市场料将持续保持快速增长态势。根据IDC 预测，2019 年中国网络安全市场总体支出将达到73.5 亿美元，到2021 年中国网络安全将形成千亿级别市场。未来5 年，中国网络安全市场总体支出复合增速预计为25.1%，远高于9.44%的全球水平。

    深度布局政企安全，打造新业务增长极。2019 年是公司实施“大安全”战略的关键之年，也是公司全面进军政企安全业务的元年。公司相继与公安部十三所、天津高新区政府展开合作，并中标2.4 亿重庆市合川区 360 网络安全协同创新产业园一期项目，成功打造政企业务标杆。同时，公司在政企安全领域投资动作频频，先后入股了深之度、山石网科、翰思科技等泛安全领域优质企业，为构建“大安全”生态奠定了良好的基石。此外，公司积极参与国产化生态建设，安全产品全线支持国产操作系统，360 安全卫士、360 杀毒、360 压缩、360 安全浏览器等产品在现有功能的基础上，实现对中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统的客户端适配，实现了龙芯、兆芯、飞腾等CPU 的全力支持，辅助提升我国政企信息技术体系安全可控升级。

    盈利预测：基于核心假设，我们预测公司2019-2021 年归母净利润为55.21 亿、39.35 亿、45.11 亿元。考虑公司主要的收入和利润来源于商业化业务，而主要研发投入投向安全业务，存在一定的背离，因此仅以公司实际利润为基础进行估值会低估公司实际价值，我们将30%的研发费用加回净利润的方式进行估值，2019-2021 年加回后净利润分别为63.75 亿、48.68 亿、55.59 亿元。选取腾讯、百度、网易、金山软件、人民网作为可比公司，参考可比公司平均估值，给予公司2020 年35 倍PE，对应目标市值为1703.8 亿元（以加回部分研发费用后净利润进行计算），目标价为25.19 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；互联网广告市场不景气；游戏行业监管趋严；市场竞争加剧