海利得(002206):越南工厂加速建设2020Q2起将逐步投产

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚/陈煜 日期:2019-11-25

本报告导读:

    车用丝毛利率同比改善,工业丝景气度低迷,公司加快越南工厂建设减弱关税影响,同时积极拓展非美及国内市场减弱影响,帘子布销量整体实现增长,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持。公司越南工厂在2020年二季度开始将逐步落地改善盈利,维持盈利预测,预计2019-2021 年EPS 为0.25/0.30/0.36 元,维持公司目标价4.59 元不变,对应2019 年PE 为18.47 倍,维持增持评级。

    越南工厂加速建设中,2020Q2 起逐步投产。公司主营涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,始终秉持差异化发展战略。近期公司越南11 万吨差别化涤纶工业长丝项目银团组建完成,第一期将在2020 年二季度投产1.2 万吨气囊丝,第二期投产预期将在四季度进行。越南项目将会成为公司未来新的盈利增长点,并减弱关税影响。

    车用丝毛利率同比改善,工业丝景气度低迷。目前公司拥涤纶工业丝产能21 万吨,其中车用丝占比70%左右,2019 年车用丝毛利率同比有所增长,尤其3 万吨安全气囊丝在Q3 起产量明显增加,满负荷生产。非车用丝产能7 万吨,受行业产能过剩影响,景气度明显低于车用丝,毛利率有所下滑。2019 年20 万吨聚酯切片投产,但聚酯业务景气度也较差。近期贸易摩擦取得阶段成果,后续市场有望受提振。

    积极开发非美、国内市场,帘子布销量整体实现增长。涤纶帘子布方面,公司加大对非美市场及国内市场的开拓,并进一步加快产品认证和新产品的研发,在美国市场销量大幅减少的情况下依然实现了整体同比增长。塑胶材料毛利率有所提高,弥补了工业丝和聚酯的景气度下降。公司积极开拓石塑欧盟地板市场,月销售情况恢复良好。

    风险提示:贸易摩擦影响产品销售,越南项目进展不及预期。