宁德时代(300750):欧洲车企电动化提速 锂电龙头再上层楼

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-11-24

投资建议

    宝马、大众于近期进一步提升了其电动规划,我们详细总结了车企的电动规划,并对2019-2025E 的产销量、动力电池需求量、宁德时代及竞争对手配套份额做了详尽的测算。我们认为,宁德时代将在中长期占据宝马、大众7 成与3 成的供应份额,受益于欧洲车企对全球电动化的推动,锂电龙头地位稳固海外加快放量。

    理由

    大众及宝马加速电动化,德系车企全面发力。

    大众:未来5 年对电动化、数字化与混动技术的投资额同比提升36%至600 亿欧元,指引2020/2025 年纯电渗透率达4%/20%,其中中国区域新能源车2025 年销量目标150 万辆。

    宝马:宣布将与CATL 与三星SDI 签订超100 亿欧元的动力电池供应合同,其中CATL73 亿欧元,三星SDI 29 亿欧元。

    宝马与大众动力电池需求量高增长,我们认为宁德时代将占据高供应份额。保守假设下,我们测算得,宝马与大众2025 年新能源车销量将分别达到62.3 万辆与283 万辆,动力电池需求量将分别达到36GWh 与225GWh,2018-2025E CAGR 分别达48%与110%。

    我们预期宁德时代在大众与宝马2025 年需求中的供应份额分别达到71%与35%,对应25.3GWh 与79.3GWh 装机量,其中本土将合计供应57.2GWh,海外将合计供应47.4GWh。

    海外工厂有望加速推进,NCM811 应用进度领先国际竞争对手。

    宝马在官方声明中强调将全力支持与参与宁德时代德国产能的建设,当前德国工厂已动工,我们认为进度有望好于指引,于2021年前投产。此外宁德时代3Q19 NCM811 装机已占其三元装机21%,而主要竞争对手LG Chem 则预期于2022 年应用NCM811,宁德时代在先进电池技术的应用上已取得领先。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年44.5/55.4 亿元的盈利预期,考虑到海外供应的确定性提升,行业估值中枢上移且切换至2020 年,我们上调目标价12%至93 元,对应2019/2020e 46/37x P/E。当前股价对应2019/2020e 40/32x P/E,有15.5%上升空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车产销不及预期,合资车企本土供应份额不及预期。