中国联通(600050)：多重共振拐点至 风好正是扬帆时

本报告导读：

    多重因素同时变化带来行业竞争环境大幅改善，运营商进入高质量发展阶段。同时，5G 带来2C 和2B 市场新的增量，叠加公司内生持续改善，盈利能力将显著提高。

    投资要点：

    维持“增持”评级和2019 年目标价7.51 元不变。基于成本及控费进度考虑，我们维持2019 年利润59.61 亿元不变，并上调2020-2021年净利润预测至84.10 亿元（+9.56%）、115.66 亿元（+19.25%），对应BPS 为5.00 元、5.37 元、5.81 元。参考运营商整体估值水平，给予公司2019 年1.5 倍PB，维持目标价7.51 元和“增持”评级不变。

    竞争发展环境改善带来拐点，行业进入高质量发展阶段。宏观政策方面，“降费”幅度要求收窄，考核正从“量”向“质”转变，引导运营商注重资源合理配置；中观行业环境方面，后4G 周期运营商面临高额投资和盈利能力下降双重压力，竞争态势迅速趋缓，控费增效成为重要目标，电信市场多项核心指标拐点已至。

    5G 商用开启，2C 市场企稳回升，2B 市场带来大机遇。公司已正式发布5G 套餐并启动商用：在2C 市场，5G 将带动用户ARPU 回暖提升；2B 市场，借助5G 切片以及多种特性，业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域，打开长期市场空间。在5G 赋能下，公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步，实现价值重估。

    混改扩大及深化，有望量变到质变。混改之后公司创新的商业模式显著改善了盈利能力，各项财务指标趋好，内部治理结构高效而完善。云南混改落地也已经证明其有效性，而近期广西联通也接力启动，我们预计更多省市将陆续参与，为集团带来从量到质的变化。

    风险提示：混改落地整合或不及预期，5G 投资成本和应用落地节