策略大势研判：市场为何不买“降息”的账
投资要点
“稳增长”政策将持续加码
（一）央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗
11 月18 日央行以利率招标方式开展了1800 亿元7 天逆回购操作，中标利率较上期下降5 个基点，央行逾四年来首次下调7 天期逆回购中标利率。在此之后，11 月20 日，LPR 迎来改革后的第四次报价，1 年期和5 年期LPR均下降5BP，OMO 降息和LPR 报价的调整向我们传递了怎样的信号呢？
此次降低逆回购利率是11 月5 日超预期下调MLF 操作利率后央行的首次操作，从近年以来的经验来看，一般央行逆回购利率与MLF 操作利率会同步调整，此次调整与MLF 操作利率依旧保持同步，对后续政策的指引作用相对有限，但对市场而言依旧起到了稳定预期的作用。
根据我们宏观团队对LPR 报价调整的点评，在银行依然缺乏压缩利差意愿的情况下，未来央行可能会保持偏松的政策基调，引导货币市场利率下行，降低银行的负债成本，或继续采取价格手段，推动LPR 利率的下调，降低实体融资成本。
从央行全面降准，到MLF 降息，再到OMO 降息和LPR 报价的调整，近期政策利好集中释放，央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗。
（二）后续稳增长政策力度将进一步加大
2019 年11 月19 日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度；要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。在此前的2019 年第三季度货币政策执行报告中，央行将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”，并删掉了“流动性总闸门”等字眼。
近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。十月份经济数据显示当前经济供需两弱，同时信贷数据低于预期，逆周期调节和稳增长政策的必要性尤为凸显。此前猪价上行引发了高通胀预期，令市场担忧这对政策节奏是否会产生一定约束，然而从近期的政策来看，现阶段“稳增长”应该是政策的首要目标，后续稳增长政策力度将进一步加大。
大势判断：适当左侧潜伏稳增长发力端
（一）连续降息之后，为何市场反应平平
近期央行持续释放宽松信号，然而A 股市场似乎并未买账，从本周市场表现来看，周一央行宣布OMO 降息之后，周一、周二市场连续上涨，随后出现 回调，沪深300 周跌幅0.70%。
股市是否上涨需要对基本面、政策面、及企业盈利预期进行综合考量，这也是在央行连续降息之后，A 股市场反应较为平淡的主要原因。央行的货币宽松政策有助于提振股市，主要是有以下三方面原因：
其一，释放大量流动性，为A 股带来增量资金；其二，降低企业的融资成本，支持实体经济发展，从而带动企业盈利回暖；其三，降低了企业现金流的贴现利率，提升了企业的现值。
然而央行采取宽松政策往往是在经济承压之时，根据近期数据，CPI 与PPI裂口扩大，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增速，都低于前值和预期，经济数据再现季末跳升而季初走弱，而在经济下行压力下，企业的生产和经营往往会面临更多的困境，对企业盈利增长的担忧打压市场情绪。
外围因素来看，中美第一阶段签约迟迟没有落地，这也增加了市场的担心，另外港股方面走势也偏弱，对A 股也产生一定影响。
北上资金方面，本周北上资金净流入54.47 亿，较上周有所回升，但相较于11 月初超百亿规模而言，流入规模出现明显收窄，增量资金流入减少对市场形成制约。
虽然指数下跌，但结构性行情依旧存在。从本周各个行业板块表现来看，前期涨幅较大、估值较高的消费、医药、科技类板块出现较大幅度调整，一方面，经过连续上涨，此类品种估值已经不便宜，股价继续向上的空间有限；另一方面，临近年底，部分机构出于锁定收益的考虑，可能会对重仓股集中抛售；同时我们也看到，前期涨幅较小、估值偏低的周期类板块表现突出，在此时点，对于高位股我们应多一分谨慎。
（二）配置策略：结构为上，适当左侧潜伏稳增长发力端由于经济依旧承压，短期市场可能延续震荡的概率偏大，配置上以结构为上，适当左侧潜伏稳增长发力端：
其一，适当左侧潜伏稳增长发力端，重点关注受益于稳增长政策、估值较低、前期涨幅较小的周期性板块。后续稳增长政策有望进一步发力，对于受益于稳增长政策程度较大、供需结构较好、估值较低、前期涨幅较小的周期性板块存在利好，短线此类板块存在补涨机会，重点关注基建链板块；后续稳消费政策也有望出台，耐用品消费方面，如汽车、家电等也可提前布局。
其二，稳增长发力有助于提升市场整体风险偏好，券商板块随之受益。
后续重点关注事件：1、MSCI 扩容将于11 月26 日盘后生效；2、12 月将召开中央经济工作会议。
风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化
