鼎龙股份(300054):收购北海绩迅 进一步加强打印耗材产业

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/段一帆/钟浩 日期:2019-11-24

事件:公司完成对北海绩迅59%股权的收购。交易作价2.478 亿元,其中发行股份支付80%,现金支付20%。

    收购北海绩迅进一步巩固公司全产业链龙头地位。国家目前环保政策趋严,鼓励环境保护以及资源循环使用,绿色环保行业将维持高景气度。北海绩迅为国内再生墨盒细分领域的龙头企业,此次收购将帮助公司进一步拓展市场,完善公司在打印耗材产业链的布局,进一步增强公司在行业内的竞争力。公司子公司旗捷科技为北海绩迅重要的芯片供应商,此次收购后将带动旗捷科技芯片销量的增长,并且保证北海绩迅采购芯片的性价比与安全性,双方实现双赢。交易方承诺北海绩迅2019-2021 年实现的扣非净利润不低于4800 万元、5760 万元和6912 万元。

    19Q3 业绩短期回落,新材料业务逐步推进。19 年前三季度公司净利同比下滑23.18%,主要是因环保原因进行停产整改,影响了当期收入和利润;公司继续加大了对CMP 等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用;另外公司加快了在硒鼓行业的整合及产业布局,致使相关产品价格波动导致硒鼓收入和利润同比下降。环保方面公司整改已经完成,恢复生产。随着公司在硒鼓和墨盒领域战略布局的逐步落地,供应链优势将持续发挥从而进一步巩固公司的行业及市场地位,并缓解市场价格波动带来的影响。

    CMP 材料在国内市场主要为外国厂商垄断,基于采购成本高、周期长、难度大等原因,加之中美摩擦的影响,材料国产化诉求极高。目前公司CMP 抛光垫已通过国内8 寸主流晶圆厂测试认证,客户需求及订单持续增加。另外今年上半年在国内12 寸主流晶圆厂也已开展测试,取得了第一张12 寸客户订单,下半年逐步开始收获新订单。另一方面,公司已实现柔性OLED 显示基板材料PI 浆料的量产,并且年产1000 吨的生产大楼已在进行车间无尘装修以及管道安装。公司新材料项目正在全力推进过程中。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021 年实现收入13.31 亿元、17.53 亿元和21.52 亿元,实现归母净利润2.63 亿元、3.35 亿元和4.20 亿元,EPS 分别为0.27 元、0.35 元和0.44 元,PE 分别为30.0 倍、23.5 倍和18.8 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:新材料项目进展较慢的风险、硒鼓行业整合需要较长时间的风险。