华域汽车(600741)：产品、客户不断升级 精细化管理逐步推进

本报告导读：

    汽车行业从增量市场变为存量市场，华域有望在行业整合中脱颖而出，提升中国零部件竞争实力，引领产品高端化发展，从国内走向国际。

    投资要点：

    维持目标价 31.6元。维持“增持”评级。随着公司对内外饰、底盘、车灯等子公司的控制不断强化，这些领域在客户拓展以及精细化管理上进一步改善；同时公司电驱动、智能刹车系统、毫米波雷达逐步量产，打造新的增长点。上汽奥迪及特斯拉的增量将带来业绩及估值的提升。预计华域配套特斯拉单车价值在0.8~1 万元。维持公司2019~2021 年EPS 2.16/2.36/2.57 元的预测，维持目标价31.6 元。

    公司在并购整合等方面的管理能力突出，预计未来将进一步提升精细化管理水平。公司上市10 年完成四次重大并购，收入稳步扩张，利润率水平保持稳定，体现公司经营效率较高，且整合效果良好。并购项目年投资回报率在19%~29%，彰显公司眼光精准。随着收入增速趋缓，预计未来公司将进一步提升精细化管理来提高盈利水平。

    内外饰、底盘及车灯未来利润率有望改善。延峰有望围绕产品、客户升级，从而改善利润率。汇众的新产品轻量化底盘及智能化底盘已得到北汽、比亚迪、宝马等新客户定点，高附加值产品与高端客户带来增量。华域视觉在欧系美系客户拓展及利润率提升有改善空间。

    新能源、智能化等领域新产品逐步放量，打造新的业绩增长点。华域麦格纳是大众MEB 电驱动全球供应商，预计单车价值在6000-8000元。此外，智能车灯、毫米波雷达、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产，部分产品填补国内空白抢占制高。

    风险提示：宏观经济下行压力。乘用车销量持续下滑。