普莱柯(603566)：创新型动保平台成长正当时 未来更可期

投资要点：

    1.国内领先的创新驱动型动保企业。公司致力于新型、高效兽用生物制品和动物专用药品的研发、生产与推广，产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、化药制剂、消毒剂、中兽药等；拥有三大国家级研发平台，创新能力与综合实力位居行业前列。公司毛利率水平和研发投入占比均位于行业前列。受非洲猪瘟带来的下游生猪产能持续去化，公司猪用疫苗业绩短期承压；得益于禽板块高景气度和非瘟疫情带来的养殖场对消毒剂需求的提升，禽用疫苗和化药板块的业绩延续亮眼表现。

    2. 非洲猪瘟后周期，动物疫苗板块上行拐点将至。根据农业农村部的数据，10 月，全国能繁母猪存栏环比增长0.6%。能繁母猪存栏的率先回升有望带动猪用疫苗的需求回升，利好猪用疫苗板块复苏。禽用疫苗有望在禽板块持续高景气背景下延续需求量的提升。假设非洲猪瘟疫苗能够顺利上市，其潜在的市场规模为50-80 亿元，动物疫苗板块将迎来巨大的市场扩容。我们认为，对行业而言，最困难的时间即将过去。未来，具备持续不断研发创新能力，能够引领产品和技术革新，同时能为客户提供全方位服务的企业能够充分享受动物疫苗板块量价齐升带来的红利。

    3. 技术、产品与人才为驱动公司成长的“三驾马车”。复盘公司发展，我们认为，技术优势是公司成功的基础，产品优势是公司成功的驱动力，人才团队优势是公司不断发展的坚实保障。

    公司技术平台领先，先后建立和完善了反向遗传操作、细菌人工染色体、抗原蛋白表达等技术平台，保障了公司产品研发。

    公司的产品以基因工程系列疫苗为优势和特色，在产品研发方面创造了多项国内第一，如首个国产猪圆环病毒2 型灭活疫苗（SH 株），国内第一个实现对猪圆环病和肺炎支原体病一针两防的灭活疫苗，首个针对流行毒株的gE 基因缺失的猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE 株），国内首创鸡新支流（LaSota 株+M41 株+Re-9 株）三联灭活基因工程苗等。此外，公司在研发队伍建设方面既坚持自主培养，又注重高端人才引进，为公司研发、销售等环节提供持续的技术指导。

    4.盈利预测与评级：公司在动物生物制品领域拥有强劲的研发实力，具有良好的内生增长动力，成长性应该优于大多数同行业可比公司。我们短期内看好公司在禽用疫苗及抗体和化药板块实现业绩稳定增长，长期看好猪用疫苗板块在养殖行业恢复后带来的可观增量；预计公司2019-2021 年实现营业收入6.45/7.81/9.29 亿元（前值6.45/7.52/8.33 亿元），归母净利润1.32/1.57/2.01 亿元（前值1.32/1.54/1.82 亿元），EPS 分别为0.41/0.49/0.63 （前值0.41/0.48/0.57 元），对应PE 分别为47.35x/39.61x/30.95x，维持“推荐”评级。

    风险提示：养殖行业疫情的风险，研发结果不确定的风险，市场竞争加剧的风险，产品质量的风险