铁路运输行业报告:一文阐明京沪高铁的成长空间

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2019-11-23

串联中国两大一线城市,需求无虞

    京沪高铁串联中国的政治与经济中心:北京与上海,其旅客运输需求兼具商务与消费属性,过去两年客座率在80%上下,表明需求旺盛。

    产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量

    公司同时承担本线与跨线任务,本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能:

    1)扩充单趟座位数:车型变更为超长编组复兴号,按照我们的计算,全换成超长复兴号将为公司带来毛利增量14.22亿,占2018年旅客运输毛利额的25.36%,占整体毛利额的9.57%,该弹性超出我们直觉上的预期。

    2)增开本线列车数:徐蚌段严重拥挤,主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽,商合杭高铁开通之后,徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以1-3Q2019每列日均18.6万元的毛利计算,则加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元。

    3)加密开行间隔:当前为时速350km与300km的复兴号与和谐号混跑,全部升级到350km时速后,若调度能力提升,则加密存在可能。

    单价:调整暂时没有行政阻碍。

    成本

    与沿线路局的关联交易较多,大多基于开行列/辆/运输距离;折旧率低。成本弹性较低。

    结论

    在需求强劲的大背景下,产能是当前京沪高铁本线业绩增长的核心问题,我们认为通过改善车型,以及未来商合杭高铁的开通都能有效增加公司的业绩弹性。

    风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用