扬农化工(600486):优嘉三期项目环评获批准 看好公司中长期成长前景

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾雄伟/吴頔/李璇 日期:2019-11-22

公司近况

    11 月22 日,南通市行政审批局网站发布扬农化工全资子公司优嘉植保年产10,825 吨拟除虫菊酯类等三期项目环评审批决定公告,公告期为2019 年11 月23 日- 2019 年11 月29 日。

    评论

    优嘉项目建设将推动公司继续成长。本次优嘉三期项目环评获政府审批后,我们预计项目建设有望加快推进。根据公司公告和环评报告,优嘉三期项目计划建设公司优势品种功夫菊酯2500 吨、氯氰菊酯系列产品4,800 吨以及其他菊酯和中间体等3,525 吨,以及高效盖草能、噻苯隆等除草剂和苯醚甲环唑、丙环唑等杀菌剂,同时将建设一期项目剩余3500 吨贲亭酸甲酯产能作为配套;优嘉四期项目计划建设联苯菊酯、卫生菊酯等核心产品产能,我们预计三、四期项目建设将助力公司继续成长。

    菊酯有望维持较高盈利,长期看好麦草畏需求前景。目前功夫菊酯、联苯菊酯价格27/30 万元/吨,较去年同期价格下降23%/29%。

    随着竞争对手逐步复产、扩产,我们预计菊酯价格面临一定压力,但公司菊酯一体化产业链完善以及核心客户价格相对平稳,我们预计公司菊酯产品仍将维持较高盈利水平。受中美贸易摩擦、美国种植季大雨以及巴西转基因作物推广延迟等影响,1~3Q19 麦草畏销量大幅下滑,但我们长期仍看好麦草畏需求前景,主要是麦草畏应用缺陷减少、美国耐麦草畏转基因作物种植面积提升以及我们预计耐麦草畏转基因大豆2021 年有望在巴西推广。

    收购中化作物及农研公司布局一体化产业链。公司已完成中化作物和农研公司股权收购。得益于部分农药产品涨价以及专利产品9625(乙唑螨腈)和9080(四氯虫酰胺)等销售较好,1~3Q19并表业绩超出市场预期。我们预计与收购标的资产逐步整合有望助力公司形成研、产、销一体化的产业链,充分发挥协同效应,进一步增强公司市场竞争力及扩大市场份额。

    估值建议

    我们维持2019/20 年盈利预测11.86/14.0 亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率15.1/12.8x,维持目标价75 元,对应30%的上涨空间和2019/20 年20/17x 市盈率,维持跑赢行业评级。

    风险

    麦草畏销量低于预期,菊酯价格大幅下滑。