锂电设备行业点评：欧洲车企加速电动化布局 锂电设备迎来发展新周期

　　1．事件

    　　日前，外媒报道宝马集团向宁德时代和三星SDI 订购价值超过100 亿欧元的电池，其中宁德时代获得73 亿欧元订单，较2018 年年中签订的40 亿欧元大幅增加；三星SDI 获得的订单为29 亿欧元。

    　　另一方面，大众集团也于近日公布2020-2024 的五年投资计划（第68 轮规划），计划在混合动力、电动出行以及数字化领域投入近600 亿欧元，其中330 亿欧元投入电动化领域。

    　　2．我们的分析与判断

    　　宝马集团订单金额增加，有望助力宁德时代欧洲工厂布局加速。宁德时代在德国埃尔福特的电池工厂项目已于2019 年10 月破土动工。根据公司此前的规划，首期初始投资为2.4 亿欧元，计划将于2021 年投产，首期产能将达到14GWh，有望在2026 年实现100GWh 的总产能。本次宝马集团的订单从之前的40 亿欧元提升至73 亿欧元，合同有效期延长至2031 年。若考虑到未来动力电池能量密度提高带来的价格下移，按照120 美金/KWh 的价格测算，本次宝马的大额订单对应的电池需求量将超过65GWh，宁德时代可能需要加速德国工厂的建设与扩产来面对这一需求。

    　　传统车企电动化布局逐步发力，预计将于2020 年正式启动。

    　　从本次大众集团公布的第68 轮规划来看，除了在电动车、数字化领域的投资大幅增长外，集团明确了到2020、2025 年纯电动车销量占比达到4%、20%以上，对应目标销量达40、300 万辆。另一方面，戴姆勒集团也于2019 年5 月公布了“雄心2039”计划，提出到2030 年电动车销量占比过半，预计到2025 年占比将达到15-25%。根据我们对通用、福特、奥迪、PSA 等整车企业的规划梳理，发现多款新能源车型都将与2019 年底-2020 年初推出，各大车企目标到2025 年新能源车销量占全部销量的15%-25%不等。

    　　远期来看，供需仍存在较大缺口，锂电设备存在广阔发展空间。

    　　我们根据各大整车企业的电动化率目标（15%-25%）测算，预计2025 年全球新能源车销量将达到约2000 万辆，对应动力电池装机超过1000Gwh。需求方面，根据高工锂电发布的数据，2018 年全球动力电池出货量为106GWh，中国出货量达65GWh，未来需求端成长空间广阔。供给方面，彭博新能源数据分析，2019 年初全球锂电池产能达316GWh，中国占比达73%。我们预计未来市场将主要由龙头瓜分，CATL、松下、比亚迪、LG 化学、三星SDI 以及潜在的Northvolt 等将成为未来主要供应商。综合来看，龙头扩产将成为锂电设备新一轮发展周期的主要驱动力。

    　　3．投资建议

    　　我们认为本次宝马集团上调订单金额的背后，反映了欧洲传统整车企业对于新能源车的布局加速。

    　　从各大车企的车型规划来看，2020 年将成为发力的起点。考虑到未来行业需求空间广阔，我们预计几大龙头的持续性扩产将成为未来主旋律，利好锂电设备需求。

    　　我们继续推荐先导智能（300450.SZ），预计2019-2021 年公司可实现归母净利润9.5/12.8/17.2亿元，对应2019-2021 年EPS 为1.08/1.45/1.95 元，对应11 月22 日收盘价的PE 为34.5/25.7/19.1倍。维持“推荐”评级

    　　4．风险提示

    　　新能源车需求不及预期的风险；行业扩产不及预期的风险。