中国可转债周报:转债的决战 会在这里不期而至吗?

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨冰/陈健恒 日期:2019-11-22

  【转债市场策略展望】

    波动不小,市场向我们展示了什么内容 —— 这是情绪的急速轮转与低量能共存。《岔路口前的红绿灯》中我们建议投资者关注市场情绪,主要是何时进入情绪低点、以及情绪地点的位置。情绪指标本身以量和价刻画,周一时,这个指标进入低位区间。很快,市场几乎没有给这个情绪冰点太多时间停留,用大涨回应了这个低点。稍显不自然的是,就连创业板指大涨2.77%的周二,市场成交也只有4100 亿元附近,并没有太大的起色。一句话形容,市场保持着高度集中的注意力(对低点敏感)和低限度的参与(量能不放大)。一个推论是,市场作为一个整体,不认为年底这个阶段,行情会出现大级别的波澜。

      万得全A 指数走势的区间感,更加直白地表达着这一点。

    但一个保留下来的事实是,即便情绪低点,创业板的回撤幅度也有限。反过来想,情绪已经很低时,这个相比上证50 等更加依赖市场情绪及流动性的宽基,也只是回退到这里,那么市场面对的风险会很大吗 技术上说,这样的情绪低点,未来有可能会在同样弱的情绪及惯性之下被击破,但只要不发生根本结构上的改变,就不该用悲观的方式去对待。

    无论短线之下是涨是跌,我们应该冷静下来思考:转债的“决战”会在这里不期而至吗 —— 可能性仍然比较小。我们以现在最接近突破的创业板来考虑,是创业板周线走势。是8 月9 日至9 月11日这段强有力的行情,将指数拉到现在这个震荡区间。常理来讲,若要挣脱这个区间本身的引力,至少需要比前一段行情更强的加速度才能做到 —— 否则呈现在走势上,就是行情新高但MACD 不及的“背离”状。

    但是,8-9 月的这一段,标准起得有些高:当时主要的周度均线距离拉得很近,随后指数运行得也够快。而现在,我们面临的条件没有那么好:考虑到年底本就不高的量能、偏高的限售股解禁与股东减持压力,以及创业板每年1 月要面临的业绩预告考验,想在此时干脆地完成有效突破,难度比较大。这里我们指的是,即便高点超过9 月初的位置,也会容易在回调的过程中重新回到此前的区间。但问题在于,后续如何操作

    这里要注意:1)如果不认为此时直接完成突破(如前所述),延续趋势行情的话,应当反手在情绪高点处理掉一些估值高、流动性差以及一些并不适应后期风格的筹码。至少,任意情绪高点,都不应当是转债的买点,这里无需纠结(但市场惯例是,大涨时,基本只讨论该买什么);2)更重要的是,如果波折无可避免,投资者要在其中看到机会。投资者不妨做一个推演,比如创业板指数借势接近甚至短暂突破9 月初位置后,再回退到此前区间,然后延续一段时间的调整,让长短期均线拉近距离,然后在一个比现在更合适的时间里完成真正的突破 —— 虽然这只是诸多可能情况中的一种,但中间几乎必将经历情绪的再度回落,而时间恰逢转债发行、上市高峰段,投资者应注意逆向收集筹码。没错,我们自9 月《这次,他们又作对了吗 》初开始认为市场机会减弱、买入窗口关闭(中间其实错过了国庆节前的一个低点,这可能是我们今年对节奏上的判断比较大的一次偏差),但如果在这个时候市场经历挫折并将情绪带向谷底,我们会更乐观一些。因为属于转债的时段,本就该如此。

      最后,现在看来,怎样才算“适应后期风格”呢 关于市场风格,我们上周周报的末尾进行了一些讨论,归结于:1)总体上,中小创类转债强于大中盘型;2)但毕竟仓位要靠大中型品种填满,因此适当规避消费白马型(转债里面还有大体型计算机以及军工等品种),而传统蓝筹型问题不大(包括银行、电力);3)周期、类周期(以5年毛利率波幅考虑)型品种本该有其弹性,但由于近两年与市场审美不符,导致正股P/B 进入绝对低位,我们认为一些转债应当存在机会,比如新钢铁EB、山鹰、久立以及上市不久的金能、金轮等准easy ball。

    【市场回顾】

    本周股市先涨后跌,创业板周二大涨挑战前高阻力位失败,周五释放压力基本跌回起始位置;上证50 向上动能不足,回调幅度相对较大,点位回到9 月低水平,周线上触碰MA20;全市场(万得全A)当周基本收平,成交量较上一周小幅上升。整体来看,本周的上涨和下跌都相对坚决,体现了市场对“震荡区间”有较为一致的预期,但过于一致的预期不太容易持续出现在震荡行情中。

    行业层面,周期板块表现强势,创业板中传媒涨幅较大,同时波动率显著抬升,而前期抱团的消费以及科技板块相对弱势,家电及汽车周五尝试冲高但失败。全周来看,钢铁、传媒、建材、有色、煤炭涨幅居前,电子、医药、食品饮料、家电及非银金融领跌。上周宏观数据低于预期加强了市场的抱团行为:传统行业回调、消费及科技维持韧性,而本周是对这一趋势的负反馈,接下来可以关注部分周期板块的波动率变化。

    本周转债指数小涨0.15%,存量券中晶瑞、新泉、伟明转债涨幅居前,圣达、天康、洪涛及维格转债领跌。本周石英、索发、北方、英联、迪贝转债上市,其中迪贝转债首日破发,石英转债目前价位最高,在112.35 元。此外,本周洪涛转债下修不及预期,同时维格转债发行人被列入评级观察名单。

    【转债/公募EB 一级市场跟踪】

    本周证监会新受理5 个转债预案,为湖南盐业(7.2 亿元)、比音勒芬(6.89 亿元)、瀛通通讯(3 亿元)、寿仙谷(3.6 亿元)、长亮科技(5 亿元);4 个方案过会,为乐普医疗(7.5 亿元)、巨星科技(9.726 亿元)、新天药业(1.77 亿元)、东方财富(73 亿元);目前核准待发个券共11 只728.4 亿元,已过会未核准个券共37 只436.7 亿元。

    【私募EB 信息追踪】

    本周有2 个新受理私募EB 预案:1)辽宁方大集团实业有限公司,正股可能为ST 抚钢/方大炭素/中信特钢/中兴商业/方大集团/东北制药/华菱钢铁/航锦科技,规模60 亿元,主承为中信证券和中信建投证券;2)上海光线投资控股有限公司,正股可能为光线传媒,规模20 亿元,主承为中信建投证券和中金公司。1 个私募EB 获通过。