兆易创新(603986):以NOR为核心打造全存储布局 收购思立微加强物联网方案平台能力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:季清斌 日期:2019-11-22

  基本面迎来积极变化,推进“存储+MCU+传感器”产业协同公司作为国内优质的存储芯片设计企业,NOR Flash 领域国内领先,SLC NAND 逐步上量,MCU 增速较快。客户涵盖苹果、华为、OV 等一线品牌。中短期看,公司主业市场回暖,业绩有望修复。

      长期看,公司积极升级制程和扩充产品线,并拓展战略布局,推进产业协同。一方面继续深耕存储,投资合肥产投切入DRAM 赛道,打造全存储平台;与中芯国际、华力微等供应商深度合作,确保上游晶圆产能稳定;另一方面,并购思立微,获得指纹识别和触控能力,推进“存储+MCU+传感”布局物联网领域。兆易创新以NOR/SLC NAND 为起点,产品线上向主流DRAM 市场延伸,下游布局物联网、5G 和汽车等需求巨大市场,发展逻辑清晰。

      国内领先的存储设计稀缺标的,布局DRAM 打造存储全平台公司存储营收占比约80%,SPI 为主,19 Q3 市占率增至19%,全球第三,此外SLC NAND 小批量出货,贡献营收增量。(1)NOR产品工艺为65/55nm,处于较领先水平,出货以中低容为主,针对IoT/可穿戴/消费类推出低功耗宽电压新产品线。目前,IoT/可穿戴/5G 等需求强劲,尤其TWS 耳机,带动NOR 产能吃紧,助力公司19Q1-Q3 业绩改善。TWS 爆发在即,加上降噪/语音操控等功能将推动NOR 往128M/256M 等高容演进,NOR 有望量价双升。公司逐步发力汽车和工控领域,相关营收占比提升,GD25 NOR系列通过AEC-Q100 车规标准认证,国内唯一。(2)SLC 2D NAND38nm 产品小批量出货,24nm 进展顺利有望19 年底上量,切入利基市场。(3)联手合肥产投切入DRAM 赛道,天花板扩大至千亿美金,目前进展顺利,19nm DDR4 已量产,LPDDR4 即将量产。

      国产32 位MCU 领先并切入车规级,收购思立微加码物联网公司是本土最大的32 位MCU 供应商,目前为55nm 工艺制程,未来将推进40nm 工艺,MCU 业务近三年营收CAGR 为43.2%,增长显著且高于整体增速,目前营收占比逐渐提升至18%,主要面对工控、IoT 和消费电子等领域,2020 年将推出车规产品。MCU整体需求稳健,竞争壁垒相对不高,国产化率不足5%,替代空间巨大。公司收购国内触控和指纹领先的思立微,19 年6 月份并表,超薄屏下/LCD 屏下方案等新品有望贡献营收,长期看,“兆易+思立微”有望实现人机交互能力整合,打造物联网方案平台。

      长期成长路径清晰,持续推荐,给予“买入”评级若不考虑思立微,预计2019-2021 年兆易创新归母净利润为6.32/9.35/11.31 亿元。考虑到思立微2019-2021 年预计归母净利润为1.19/1.28/1.83 亿元,预计2019-2021 年兆易创新备考归母净利润为7.51/10.63/13.14 亿元。考虑思立微从6 月开始并表,则2019-2021 年兆易创新合并后归母净利润为6.81/10.63/13.14亿元,EPS 为2.13 元/3.32 元/4.10 元,对应PE 为80/51/41X,以2020 年60xPE 给予6 个月目标价199.2 元,给予“买入”评级