汇川技术(300124)：三大板块齐头并进 上调目标价至34元

　　我们近期对汇川技术的通用自动化业务、电动车业务、及电梯一体机业务的经营情况，以及工控行业的近况进行跟踪。我们认为公司业绩底部已过，三大板块边际趋好，上调目标价至34 元。

    　　评论

    　　通用自动化：行业已现弱复苏迹象，我们认为公司订单拐点已逐步显现。我们在11 月12 日发表《工控全球比较：3Q 业绩筑底，期待周期回暖》，认为工控行业有望在4Q19-2020 年逐步回暖。自此之后，部分10 月宏微观数据逐步披露，我们看到部分反应需求的灵敏指标在边际向好——10 月工业机器人产量同比增长1.7%，这是自2018 年9 月以来数据首次转正；金属切削机床产量同比下滑13.5%，下滑幅度小于2019 年4 月以来任何一个月份；另外，部分披露月度数据的企业中，上银10 月收入同比下降47%、降幅收窄；台达10 月自动化产品收入同增8%、环增1%，表现好于9月。整体而言，我们认为行业已现弱复苏迹象，而对应到汇川技术，我们预计其通用自动化板块订单自2018 年9 月开始增速下降、今年初以来订单转负，我们预计在低基数、行业边际修复、叠加公司强化自身标准化产品和精益生产等核心竞争力的基础上，公司9-10 月订单有望实现稳定正增长，未来需持续观察行业复苏及公司订单修复的可持续性。

    　　电动车：我们预计公司定点有望持续突破，2020 年亏损有望缩窄。

    　　电梯：贝思特完成并表，有望持续增厚业绩。公司11 月6 日发布公告，贝思特的49%股权已经完成过户、成为汇川的全资子公司，按照公司公告预测，贝思特2020 年有望实现2.6 亿元净利润，而考虑其并表过程中资产评估增值增加成本费用，我们预计贝思特2020 年有望带来2.1-2.2 亿元左右的净利润增量。

    　　估值建议

    　　我们认为公司4Q19 仍有一定的业绩压力，但业绩拐点已现，三大板块均边际向好催化2020 年业绩，我们综合考虑公司经营现状与贝思特并表，下调2019 年净利润预期2%至10.33 亿元，上调2020年净利润预期9%至14.21 亿元。当前股价对应2019/20 年44/32xP/E，排除电动车亏损因素，估值仍位于历史中枢之下。我们上调公司2020 年目标价13%至34 元，对应2019/20 年分别55/40x P/E，相比当前股价有25%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　工控行业复苏不及预期，电动车定点及车型放量进度不及预期