宁德时代(300750)：投资价值分析

　　日益完善的电化学材料体系

    与ATL的电池技术一脉相承，重视材料研发，电化学材料体系持续不断地更新与完善。

    在研发、人员待遇方面持续高投入，高素质人才加速集聚。

    　　深刻的汽车产业know-how

    较早地受到全球顶级车企高标准、严要求的磨练，对汽车产业理解较深。在产能规模、产品安全性和使用寿命（电池安全与管理专利数量多）等方面持续加强。

    国内装机量领先优势扩大，并持续突破海外主流客户，客户的黏性与壁垒正在强化。

    　　强大的成本控制力

    技术持续迭代带动材料用量下滑，原材料布局也平滑了价格波动带来的影响。

    规模效应显著，销售规模扩张持续摊薄固定成本。

    单位营业成本已经降低至0.7-0.75元/wh，考虑到今年的加速折旧，成本仍有优势。

    　　盈利扎实，资产负债表健康、强壮

    已经连续出现正的自由现金流，同时在手现金充裕，负债端压力不大。此外，售后服务费、返利、折旧等方面还具备利润释放弹性。

    　　结论：公司形成了领先的制造与研发体系，并成功卡位一系列国际主流客户。明年下半年开始海外车企可能开启新一轮电动车高增长，未来几年公司有望加速赶超日韩同行。

    　　预计2019-2020年实现业绩45/55亿元，对应估值38/30倍，维持强烈推荐-A评级和目标价90-92元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；客户开拓可能不及预期；竞争加剧可能导致的价格下降。