有色金属日报

铜：昨日伦铜续跌0.61%至5818美元/吨，因海外库存增长，且市场担心中美贸易协议将被推迟。

    LME库存增加1125至222075吨，注销仓单占比降至12.9%，Cash/3M贴水19.3美元/吨。国内方面，上海地区现货升水降至80元/吨，现货抛盘加大，买兴缺乏。昨天精炼铜现货进口亏损维持20元/吨，三月进口亏损150元/吨。国内电解铜与1#光亮铜平均价差扩至1260元/吨，Cesco会议期间有消息称中国拟修改六类废铜进口标准，并将于明年上半年开始实施，新标准实施后高端六类废铜可转为可再生铜，这缓解了明年废铜进口收缩的压力。供应方面，国内几个大型铜冶炼厂与Freeport敲定的2020年长单加工费TC为62美元/吨，环比19年下降18.8美元/吨，表明2020年矿冶矛盾依然较大，同时也意味着国内冶炼端利润将明显承压。价格层面，中美经贸关系走向依然主导当下市场情绪，因此即使中短期宏观经济企稳，也难以完全扭转经济的悲观预期。产业上我们维持需求边际改善，供应增加暂不足以引发库存明显累积的判断。在冶炼利润收缩和精废价差缩窄的背景下，铜价下方仍有支撑，预计今日国内主力合约运行区间参考：46800-47400元/吨。

    铝：产业方面，LME库存上涨1150吨，但Cash/3m仍维持升水，恐继续引发海外交仓。国内方面，周四国内社会继续大幅下降，5地库存接近70万吨，供需缺口仍比我们预期中大，导致沪铝在有色金属中表现偏强，沪伦比值抬升至7.94。在供应增长仍缓慢的背景下，国内铝价短期维持韧性。但我们预计明年国内市场转为过剩，并使得目前冶炼厂的高利润难以维持。因此，短期震荡难改趋势下行，仍维持铝价将下行压力的观点。

    锌：LME锌库存增1375吨，增量全部来自高雄，连续三个交易日保持增长，总量回归5.9万吨以上，cash/3m升水小幅回落至25美元/吨。国内市场，上海现货升水维持120-130元/吨，广东现货对1月升水150-160元/吨。盘面上，沪锌主力跌破18000点，夜盘拉回整数关口上方，沪锌突破盘整区间下跌致沪伦比价再度回落，两市结构看随着国内农历春节临近，累库预期渐强，外盘垮塌致内弱外强格局虽然暂缓但难根本扭转，反套时间窗口及空间均有限，沪锌结构上目前也没有看到明确机会。价格方面，中长期持续看空锌价。

    镍：周四，LME库存环比持平，Cash/3m维持贴水。价格方面，伦镍低位反弹1.22%，沪镍夜盘上涨0.55%，报收114290，沪镍期限结构走平。

    基本面上，现货价格跟随盘面走势，下游不锈钢厂观望为主，不锈钢消费偏弱。现货方面，周四国内现货价格成交116800～122300元/吨区间，俄镍现货对1912合约升水2100元/吨，金川镍平均升水7050元/吨。进出口方面，根据模型显示，进口窗口打开，基差小幅走弱，持货商交意愿强烈，现货总体趋向宽松。镍铁方面，印尼青山和金川各正式投产一条产线，青山减产未实现，镍铁流通充足价格承压。综合来看，供应端预期平稳偏宽松。不锈钢需求方面，无锡佛山两地调研社会库存环比增加，现货价格低迷，不锈钢厂远期冶炼利润回落打压镍价预期，12月钢厂预期增加，需求端对镍支撑减弱。

    展望后市，短期不锈钢排产高支撑镍价，但淡季来临不锈钢库存高消费转弱叠加镍供给宽松预期上涨动力不足。本周预计沪镍主力合约震荡偏弱为主，运行区间预计113000~125000元/吨，套利方面继续关注沪镍价差收敛机会。

    锡：11月22日，昨日LME伦锡总库存净出仓10吨，现为6535吨。电子盘收盘16355美元/吨，涨幅2.09%，0-3升贴水为-24美元/吨。国内，上期所期货库存为2868吨，相较昨日下降23吨，其中，上海的库存变化最为明显。现货市场，长江有色锡：1#的昨日平均价为137000元/吨。沪锡主力合约昨日报收137740元/吨，收涨2.03%。主力升贴水为740元/吨。由于做市商的名单公布，成交量与价格都有所拉升，外盘也受内盘带动，冲高回落，结合基本面来看，上行的驱动有限，预计后期回落概率较大，138500附近轻仓试空。