家家悦(603708)重大事项点评:进军安徽淮北市场 泛区域扩张提速

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2019-11-22

  公司拟以收购方式进军安徽淮北市场,并购、自主展店双管齐下,泛区域扩张提速。

       2.1 亿元投资持有乐新商贸75%股权。公司与真棒集团、戴文、刘永红、乐新商贸签订投资协议,刘永红以现金及两处物业投资设立乐新商贸后将100%股权转让给真棒集团,真棒集团将其在淮北市与超市业务相关的经营性资产、负债及不动产投入到乐新商贸,公司拟以自有资金2.1 亿元投资持有乐新商贸75%股权,其中受让股权对价7000 万元,对乐新商贸增资1.4 亿元。

       以收购方式进军安徽淮北市场,估值对应投前0.21x PS。标的公司在淮北拥有31 家超市门店,总面积10.9 万㎡,并自有物流中心和食品加工厂(评估价值1.8 亿元)。2018 年/2019Q1-Q3,标的公司营业收入分别为6.7 亿/5.5 亿元,净利润分别为-2933 万/-2480 万元。投资后,原标的门店将由“快乐真棒”将改名为“家家悦真棒”。按2018 年营业收入推算,估值对应投前0.21x PS。

       供应链输出、整合提效可期。公司作为山东区域超市龙头,在生鲜供应链方面优势突出,此前并购青岛维客、河北家家悦已有一定成效,2019Q1-Q3 河北家家悦累计亏损约2000 万元,预计全年亏损约2500 万元;2019 年预计青岛维客盈利1500万~2000 万元;相关并购整合经验有望复制到淮北市场。此外,淮北离莱芜仅5 小时车程,莱芜拥有常温物流、生鲜物流和生鲜加工中心,将有效对接淮北门店,供应链输出、整合提效可期。

       并购、自主展店双管齐下,泛区域扩张提速。公司深耕胶东半岛并向鲁中、鲁西腹地加密;并购张家口福悦祥、青岛维客整合提速,公司也同时加快泛区域自主展店进度,已陆续选址内蒙古、江苏连云港等地门店,年内预计有望开业,泛区域扩张逻辑逐步得到验证。

       风险因素:展店、新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。

       投资建议:由于交易尚未完成,暂不考虑并购对公司业绩影响,维持2019-21 年营业收入预测为150.0 亿/168.3 亿/191.3 亿元,维持2019-21 年归属净利润预测为4.5亿/5.4 亿/6.6 亿元,对应扣非净利润增速为+15.7%/+20.3%/+20.5%,EPS 分别为0.74/0.89/1.08 元。预计2020 年该项目整合后将显著减亏或基本打平,对公司业绩影响有限,而向泛区域龙头的蜕变有助于保持较高估值,维持“买入”评级。