19中电EB(132021)投资价值分析:平价已接近面值 安全垫相对充足

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨冰/房铎/陈健恒 日期:2019-11-21

  事件

      中国电子信息产业集团有限公司发布可交换债发行公告,规模21 亿元,网下询价日为11 月22 日(周五)。

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      关键申购信息:

      1、发行人为中国电子信息产业集团有限公司,正股中国软件,规模21 亿元,小公募,仅包含网下申购;

    2、网下询价日(T-1 日)为11 月22 日,当日17:00 前缴纳定金,T+2 日(11 月27 日)补缴资金,多余资金将在T+3日退还;

      3、利率询价区间0.5%-1%,但按照此前EB 的案例,以区间下限填写方可中签;

    4、投资者应在《网下利率询价及申购申请表》中注明配售量占发行规模或机构配售总量占发行规模的比例的限制性要求,否则承销商有权认定为100%。

      正股基本面方面:中国软件是国产操作系统龙头,控股股东为中国电子。公司是国内专业从事系统集成、软件开发的综合IT 服务企业,主要面向党政机关、税务、交通、金融等政府机构领域提供基础软件、网络安全产品和应用系统等服务,公司旗下中标麒麟操作系统在国内Linux 市场连续七年市占率第一,为国产操作系统软件龙头。公司控股股东为中国电子信息产业集团,中国电子为国内最大的IT 中央企业集团,在网络安全、集成电路、高新电子和工业互联网领域均有布局,公司是中国电子网络安全板块的龙头核心企业,在政策和产业资源方面有所受益。公司营收主要来源于自主软件产品、行业解决方案和信息化服务业务三大板块,具体来看:

      1. 自主软件产品:营收占比约12.5%,主要包括以操作系统为主的基础软件、以中软防水包(为国家重要领域提供数据保密服务)、达梦数据库为主的数据安全产品以及铁路专用产品。其中操作系统主要由旗下中标软件、天津麒麟两大子公司研发,中标麒麟操作系统为核心产品。20191H 中标软件和天津麒麟营收、利润同比呈现爆发式增长,且产品趋于成熟,毛利率亦有提升。目前,市场预期基于自主可控背景下,未来国产软硬件替换升级或放量,公司软件产品板块业绩具备相当弹性。2.行业解决方案及信息化服务:行业应用是公司最主要收入来源,营收占比约56%,主要在电子政务、知识产权及城市轨交领域提供运维服务,毛利率较低仅为14%;3、信息化服务板块:核心产品为党建云及税务系统服务,毛利率较高。

      业绩上看,公司前三季度亏损2.45 亿元,较去年同比减少3.4%,重点在于四季度。而前三季度经营现金流的大幅变化,也预示着四季度可能会确认较多收入及利润。