19中电EB(132021)新券定价报告：债底保护较强的计算机EB 建议申购

　　纯债价值为96.5 至97.5 元，YTM 为2.29%至2.62%

    19 中电EB（132021.SH）发行规模为21 亿元，面值为100 元，发行期限为3 年，票面利率的询价区间为0.5%至1.0%，到期赎回价为106 元（含最后一期利息），对应的YTM 为2.29%至2.62%。债项信用等级为AAA（中诚信），按照2019 年11 月20 日3 年期AAA 级中债企业债到期收益率（3.5053%）计算，纯债价值为96.54 至97.49 元，保护作用较强。

    　　换股价值为99.62 元，换股价格下修条件略为宽松

    标的股票为中国软件（600536.SH），2019 年11 月20 日收盘价为73.97 元，初始换股价为74.25 元，对应的换股价值为99.62 元。换股期计划开始于发行结束日满12 个月后的第一个交易日。换股价格下修条件略为宽松：存续期内，正股在任意连续30 个交易日中至少15 个交易日收盘价低于当期换股价格的90%。

    　　中国软件是国内著名的综合IT 服务提供商

    　　中国软件的主要业务板块包括自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。2019 年前三个季度，公司营业收入同比增长23.81%，归母净利润为 -2.45 亿元。截至2019 年9 月末，公司的控股股东为中国电子信息产业集团，直接持股比例为42.13%，公司的十大股东无股权质押，近期没有限售股解禁。

    　　预计上市价格在105 至112 元的区间，中枢为109 元

    我们选取满足以下三个条件的可交换债进行比较：1）2019 年11 月20 日纯债价值处于90 至110 元之间，2）换股价值处于90 至110 元之间，3）债项评级为AAA。 3 只符合条件的可交换债2019 年11 月20 日的纯债溢价率主要处于9%至15%的区间。我们预计19 中电EB 的上市纯债溢价率将处于9%至15%的区间，上市价格在105 至112 元的区间，中枢为109 元。

    　　中签率中枢预计为0.56%，建议投资者申购

    　　综合来看，19 中电EB 的纯债价值为96.54 至97.49 元，YTM 为2.29%至2.62%，换股价值为99.62 元，换股价格下修条件略为宽松。公司是国内著名的综合IT 服务提供商。我们预计19 中电EB 的上市纯债溢价率将处于9%至15%的区间，上市价格在105 至112 元的区间，中枢为109元，中签率中枢预计为0.56%，建议投资者申购。

    　　风险提示：

    　　软件行业竞争加剧，下游需求未达预期。