晨会纪要

　　今日重点推荐

    　　拨云见日，2020 景气上行——家电行业全景复盘深度报告

    自上而下复盘，政策、地产、库存三大因子决定板块超额收益。复盘家电行业过去20 年来表现出明显超额收益的三段行情（2007 年-2011H1，2013 年和2015Q4-2018H1），我们总结出政策、地产、库存三大因子扮演主要作用。个股层面，家电因其供给侧规模经济明显、需求侧必需品属性造就牛股集中营。站在新的时点，年初至今消费刺激政策不断、地产2019Q4-2020 年预计迎来竣工向上周期、空调库存经历新一轮价格战后，明年家电有望迎来景气度复苏。

    　　投资建议：年初至今外资持续流入A 股，其中低估值+盈利确定性强的家电板块备受瞩目，白电继续推荐美的集团、格力电器、海尔智家，关注空调新能效升级、新能源订单放量的三花智控；厨电看好竣工持续改善带来的基本面和估值修复，推荐老板电器、华帝股份、浙江美大；小家电看好持续成长能力突出的苏泊尔、经营改善趋势明确的九阳股份。

    　　风险提示：空调价格战全面恶化，地产竣工幅度不及预期。

    　　(联系人：刘正/史晋星)

    　　邮储银行（1658.HK）深度：腾飞的“现金牛”

    　　首次覆盖，给予买入评级，纳入行业首推。中国邮储银行（PSBC）凭借其与国有五家国有行相当的、超过5%（19-21E 平均值）的股息率以及与大型股份行相当的、超过10%的业绩增速，在国内上市银行中独树一帜。

    　　其独特的优势来源于三方面：一是与交行相当的庞大资产规模，二是深入县域的广泛网点覆盖，三也是最重要的是其通过重塑自身与邮政集团（CPG）合作关系而升级的商业模式。

    　　核心逻辑：邮储银行正在重塑与邮政集团的合作关系，从过去僵化纯粹的费用主导型机制转变为更加灵活、收支平衡型机制，以期达到双赢的格局。过去，银行与邮政集团的合作更多在负债端和中收代理业务，例如代理保险业务，银行以固定费率（综合费率）付给集团。但由于资产端业务没有合作机制，集团给银行带来的直接收入有限。此外，由于银行支付的费用对于集团而言是一个重要的额外收入来源，因此很难削减。

    　　今年，邮储银行开始积极改革原先的合作机制，探索资产端方面与邮政集团的合作，从而为银行以及集团员工带来直接的收入与佣金。这一部分新增收入将替代过去支付给集团的存款储蓄代理费，从而为银行与集团之间在综合费率上争取出更大的议价空间。随着资产端佣金激励机制的设立，过去只僵化于支出的合作模式将会被重塑为收支平衡的全新模式，从而为银行业绩带来相当大的灵活性与增长潜力。根据测算，邮储银行每降低1bp 综合代理费率，归母净利润增速将提高66bps。

    　　(联系人：马鲲鹏/李晨/郑庆明)