天风总量团队联席解读：央行发令 行情能否延续？

主要观点：

    宏观：

    由于四季度市场资金季节性偏少，在三大真空期尚未完全打破之前，市场仍然中枢震荡为主，稳中求进，偏向于低估值高弹性早周期（金融、基建、地产竣工）的结构性机会。

    策略：

    明年的主导增量资金仍然来源于公募、外资、险资、理财产品等机构资金，这就意味着当前市场风格很难在短期内发生极端化的扭转。“少部分公司的牛市”大概率延续，但不局限于消费股。险资增配趋势下对于低估值、高分红标的的关注度将会提高。

    固收：

    当前环境和2007 年三季度美联储的操作有类似之处。央行操作是“有所为有所不为”，强调十年国开3.75 是很强的一个政策上限位置。

    金融工程：

    市场目前仍处于震荡格局，短期的核心变量仍是风险偏好。整体上，事件套利资金的提前布局叠加绝大多数个股的超跌，市场短期有望迎来反弹。

    考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，绝对收益产建议配置股票仓位增加至60%。

    银行：

    2020 年银行业绩怎么看？1）对于息差无需悲观。2）资产质量或稳中向好。

    3）经济企稳将带来信用成本的下降，抵补息差小幅下行对盈利之影响，我们预计2020 年上市银行盈利增速保持平稳。4）我们继续旗帜鲜明看好二线龙头，估值提升空间大。

    非银：

    2020 年保险行业竞争格局有望改善，我们判断明年开门红及全年的负债端表现预计将好转。1）我们预计开门红保费及NBV 增长整体好于去年。

    地产：

    销售预计保持稳定，开工短暂超预期但预计将持续回落，投资增速预计温和回落，竣工如期回升。我们认为，地产销售、开工、投资均表现出一定的韧性，优质房企在流动性略微宽松的环境中有望持续受益，竣工增速大幅提升加大房企业绩超预期的概率，据此我们看好优质房企四季度的表现。）竣工增速大幅回升，提升行业结算超预期的概率，后端物业管理公司率先受益。融资方面， 9、10 月随融资政策边际宽松、及销售回款稳定回升，地产资金面得到缓解，后续优质房企或将继续受益。我们认为，地产销售、开工、投资均表现出一定的韧性，优质房企在流动性略微宽松的环境中有望持续受益。

    风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策变化不及预期、公司业绩不达预期、中美摩擦领域进一步扩大