晨会集萃
重点推荐
《宏观|美国软硬数据的背离》
软硬数据的背离是常态，而且软硬数据的背离和ISM/Markit 的背离存在相似性，都是数据主体对经济运行情况的主观感受和客观描述的不同。本轮经济受贸易摩擦、美债倒挂的影响，跟2015-2016 年周期相比，情绪面下的比基本面快，但在历史上看仍属正常。硬数据中工业产值的走势取决于库存和需求的动态关系。从库存的角度看，当前的库存水平仍处于历史周期的相对高位，除非终端需求大幅抬升，工业生产较难回暖。从需求的角度看，我们认为今年美国消费的回暖是暂时性的，主要得益于年初的薪资增速上涨带来的个人收入回升，但未来居民收入增速大概率放缓，同时居民缺乏加大杠杆的收入预期，未来美国消费增速仍将下行。考虑到当前尚在高位的制造商和零售商库存，未来工业产值大概率还将走弱。因此，软数据可能随着中美贸易协议的进展出现反复，但硬数据可能最终还是向软数据靠拢。
《电子|从5G mmwave 看供应链机会》
AiP 是目前智能手机毫米波天线的主要方案:，具备缩短路径损耗、性价比高、符合小型化需求等优点。我们判断单机需要2-4 颗AiP 模块来保证毫米波频段的收发及避免“天线门” 事件，由于其集成度高、供给稀缺，目前AiP 单价高企，为14-16 美元。据高通设计建议：AiP 摆放在手机上下端左右侧面边缘位置为优(避免内部元件干扰)，同时，为规避金属屏蔽AiP 对应中框位置需做去金属化处理。产业链跟踪得苹果新机中框有望新增挖槽/打通孔/注塑/覆盖蓝宝石/玻璃等去金属工序，预计为配置AiP 进行去金属化准备，判断明年苹果将推出5G 手机(毫米波、Sub-6G)。具体看毫米波天线方案：1) 若高通不单独出售毫 米波天线，苹果毫米波天线预计采购1-2 颗高通毫米波AiP 整机模块; 2) 若可单独采购高通的毫米波芯片，预计其中一颗 AiP 模组会采用 mmwave 芯片+LCP 传输线/天线方案，有望利好鹏鼎控股等软板供应商。重点推荐工业富联(新增垂直中框+去金属化工序价值量提升), 鹏鼎控股(LCP 传输线/天线方案)。
买方观点
10 月经济数据的不及预期和外围事件的恶化对市场风险偏好构成压制，整体风险偏好有所下降。板块炒作的连续性不强，快速上行的通胀压制了货币政策宽松的空间，短期市场受EPS 和估值的双重影响，外围香港的不安定对国内的市场也有一定情绪的传导，同时机构临近年底业绩考核，后续市场的波动可能会继续加大。短期来看，市场总体上偏弱势，个股机会比较难把握，以防守为主，机会主要是超跌后的弱反弹，抛开指数精选个股成为目前多数机构的策略。明年补短板仍是市场的主要投资方向，继续看好消费、医疗和科技等，同时关注新能源汽车的拐点预期，看好中游和下游零部件公司。
晨会焦点
《传媒互联网|京东（JD.US）深度研究：渠道下沉有“京喜”，降本增效正当时-3Q19 业绩点评》
收入增速继续回升，调整后归母净利润同比增长超160%。社交玩法促进用户增长，零售业务效率持续提升。双11 表现彰显公司潜力，全年高增长趋势清晰。我们预计2019-2021 年公司调整后归母净利润将达到104.7 亿元/148.9 亿元/188.2 亿元，分别同比增长202.6%/42.3%/26.4%，对应当前市值的市盈率分别为32.0x/22.5x/17.8x。考虑到公司收入增速环比回升、以京喜为主的社交玩法产品组合拳式渠道下沉以及在降本提效下盈利能力的持续改善，我们认为京东的合理市值为600 亿美元，对应2020 年28xP/E，相较当前478.5 亿美元市值仍有近25.4%的提升空间。风险提示：
宏观风险；政策监管风险；行业竞争进一步加剧；公司盈利能力下滑；核心品类销售降速；资本支出重新回升。
《电新|2020 年全球重磅电动车前瞻》
我们将各车企在 19 下半年已发布的车型以及 2020 年即将上市的重要车型进行汇总，方便投资者查阅。大众 ID.3：A 级两厢 EV 轿车，来自MEB 平台，定价 3-4.5 万欧，续航 330-550Km（WLTP），带电量45-77Kwh。2019 年上市，只在欧洲销售，预计 2020 年年中交付，目前已有 7 万辆订单。奥迪 e-tron： C 级纯电 SUV，来自 MLB 平台，定价 8.1 万欧，续航里程 417Km （WLTP），带电量 95Kwh，2018 年全球首发，2019 年 5 月首次交付。奔驰 EQC：B 级纯电 SUV，来自 MEA平台，定价 7.1-8.5 万欧，续航里程 417km（WLTP），带电量 80Kwh，2019 年中上市。宝马 ix3：B 级纯电 SUV，定价 7 万欧，续航里程400km（WLTP），带电量 75Kwh，预计 2020 年上市。PSA e208：A 级 EV轿车，来自 e-CMP 平台，定价 3 万欧，续航里程 340km （WLTP），带电量 50Kwh，2019 年底上市。沃尔沃 Polestar 2：A 级纯电轿跑，来自 CMA 平台，定价 5.9 万欧，续航 里程为 500km（WLTP），带电量78Kwh， 2020 年初在中国台州生产，2020 年 6 月开始全球交付。现代ioniq-纯电版：A 级纯电轿车，定价3.49 万欧，续航里程311km（WLTP），带电量 38Kwh，2019 年 9 月在欧洲上市。特斯拉 Model Y：B 级纯电SUV，定价 5.6 万欧元，续航里程 480-540km （WLTP），带电量 75Kwh。
预计 2020 年上半年生产，2020 下半年或 2021 年交付。福特野马Mustang Mach-E：纯电 SUV，来自 C2 平台，定价 4.69-6.29 万欧，续航里程 420/450/540/600km（WLTP），带电量 76/99Kwh。预计 2020 年上市。
《环保公用|国投电力：复制华泰证券GDR 套利？也许没那么容易！》
股本结构、股东结构、两市估值水平等存在差异，国投电力 GDR 发行折价会远低于华泰证券。原始套利空间小，融券成本、两市价格和汇率波动会持续压缩套利空间。预计公司 2019-2021 年归母净利 润为 48.02、53.98、54.85 亿元，对应 EPS 为 0.71、0.80、0.81 元/股。维持 “买入”
评级。
《中小市值|国内新型烟草政策跟踪之：国内新型烟草政策呼之欲出，监管态度好于预期》
我们认为国内新型烟草未来发展动向如下：1）HNB 确定属于国家烟草专卖体系，最快明年初正式上市销售。2）预计雾化电子烟不纳入专卖品管辖，对上游进行合理管控，下游渠道不作出额外限制。3）总的来看，我们认为目前国内对新型烟草监管态度好于预期，具体表现 为给予 HNB支持，同时未出现对雾化电子烟“一刀切”。我们依旧维持原 有观点，新型烟草监管“类烟草化”，建议关注已与中烟体系进行过数十年合作的产业链服务商。重点关注：劲嘉股份、集友股份、东风股份、华宝股份、华宝国际、中国香精香料。
《纺服|波司登深度研究：复苏进程仍在继续，高端化、时尚化打开增长空间》
回归羽绒服主业，业绩仍在强势复苏阶段。主力价格带上移，锁定中高端空白市场，仍有提价空间。功能性融入时尚性，熨平消费频次低及易受天 气影响的需求波动。我们预计公司 FY2019-FY2021 年的营收分别为人民币 134.90 亿元、167.55 亿元、202.13 亿元，同比增长 29.92%、24.21%、20.64%；预 计归母净利润分别为人民币 13.08 亿元、16.60 亿元、20.38亿元，同比增长 33.25%、 26.95%、22.80%。预计 FY2019-FY2021 公司 EPS为 0.12/0.15/0.19 元/每股，对应 PE 为 27.16/21.40/17.43。我们参考行业可比公司平均估值（28.74 倍），给予公司 2020 年 28 倍 PE，对应目标价为 4.2 元人民币，对应港币 4.68 港元（汇率： 1 港元=0.8976 人民币元）。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：终端消费疲软，品牌转型发展不及预期，原材料及气候波动等。
