非酒类食品饮料2020年度策略：任重道远 奋鞭策马 优选三条投资主线

投资建议

    我们仍然看好2020 年必选消费品基本面，在个税减税效果减弱、食品价格同比可能进一步走高的背景下，我们预计2020 年农村居民收入增长可能更为强劲，对必选消费品需求形成一定支撑。历史上看，食品饮料行业在经济下行，CPI 上行周期中通常显示出更强的防御性，板块能够获得相对收益。目前支撑A 股必选消费板块较高估值的主要因素为公司的业绩确定性，而H 股必选消费板块估值尚未到历史高位，相比A 股仍有估值折价。此外，我们判断海外资金流入趋势将延续，必选消费板块有望继续获得青睐。综上，我们判断2020 年必选消费品板块行情有望延续，但个股表现仍将延续分化，选股上需要更加慎重。

    理由

    基于对必选消费品2020 年基本面的判断，我们梳理三条选股思路：

    投资主线一：需求压力下选择“高壁垒”标的。宏观经济走弱背景下尽管多数行业步入挤压式增长，但具备高竞争壁垒的企业往往能够提升份额。我们认为规模优势、供应链优势与效率领先是大众品公司的三大竞争壁垒。规模效应：海天在调味品企业中规模远高于对手，采购及生产均享明显规模优势，毛利率高于同行，规模效应下摊薄运费，净利润率领先；供应链优势：绝味在短保卤制品领域能够实现万家门店全程冷链日配，三只松鼠在供应链响应速度上具备线上基因优势，在产品进入壁垒不高的行业中竞争优势凸显；效率壁垒：以伊利、双汇、达利为代表的食品龙头，高运营效率带来高ROE。

    投资主线二：关注预期差下的底部反转标的。2020 年尽管多数品类面临需求增速放缓，但仍有公司有望通过内生改善或外部利好而实现加速增长。建议积极关注明年基本面向上，但当前估值偏低的标的。其中管理改善型包括：光明乳业、安琪酵母；渠道变革催化型包括：涪陵榨菜、三全食品、达利食品等；外部利好催化型：万洲国际、维达国际。

    投资主线三：成本上行周期中优选具备定价权的企业。目前以猪肉、原奶为代表的原料成本正处于上行周期，部分小食品企业亦面临细分品类的原料上涨压力，部分企业正通过提价、产品结构升级、减少返点与折扣等方式直接或间接转嫁成本压力，建议在成本上行周期中优选具备定价权的企业，重点关注具备提价能力或预期的公司。在猪价上涨背景下，双汇、安井多次提价有效对冲成本上涨；调味品三年未涨价，辅料成本上升或将驱动新一轮提价周期；原奶成本上涨下2020年行业促销有望小幅减弱，利好伊利、蒙牛等龙头利润率提升。

    盈利预测与估值

    维持个股盈利预测与评级，A 股非酒类食品饮料板块目前预测市盈率30 倍，相对沪深300 估值溢价率173%，历史中枢偏上；H 股必选消费板块当前交易在20倍市盈率，低于过去5 年历史均值，亦低于2018 年的短期高点。综合上述选股思路，并结合个股当前估值与基本面，我们给出2020 年非酒类食品饮料的推荐组合：A 股包括伊利股份、涪陵榨菜、绝味食品、三只松鼠、光明乳业、洽洽食品、建议关注安琪酵母和三全食品。H 股包括达利食品、颐海国际、蒙牛乳业、万洲国际、维达国际。

    风险

    宏观经济走弱、原材料价格波动、食品安全风险